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伊朗应对制裁有后招,原油油价新风向

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根据上图各国原油进口量数据图,我们可以看出,随着接近美国对伊朗制裁时间,伊朗的原油从出口量出现持续下滑。这一现象迫使原油油价迅速下跌。以下,结合历史中上次对伊朗的仲裁和本次美国对伊朗的仲裁,来分析油价的走向。

要点:

  l  上次伊朗制裁重挫伊朗石油行业,伊朗原油产量快速下滑80万桶/天,原油出口量在2015年降幅达145.6万桶/天。

  l  5月8日,美国总统特朗普宣布美国单方面退出伊核协议,将在11月4号针对伊朗能源行业进行制裁。伊朗9月份原油出口160万桶/天,较4月份高点下滑90万桶/天。

  l 考虑到沙特承诺仍有50万桶的增产空间,OPEC完全能够弥补伊朗和委内瑞拉供应的下降,四季度油价大幅飙升的概率降低。

  l  当前原油市场处于供需平衡状态,但由于OPEC闲置产能的不断下降,当前的油市平衡更加脆弱,油价波动率加大。四季度来看,在不出现极端情况下(伊朗原油出口降至零),油价中枢略微上移,Brent大概率维持75-85美元/桶区间震荡。

  一、上次伊朗制裁回顾

1978年伊朗爆发伊斯兰革命,推翻新梅的巴列维王朝,自此以后美国和伊朗关系一直处于紧张状态。2011年欧美针对伊朗核活动对伊朗石油化工行业进行制裁,对伊朗原油全面禁运。其中美国全面封杀伊朗原油贸易结算系统、禁止相关融资和保险服务,欧盟从2012年1月23日禁止成员国从伊朗进口原油,亚洲的进口量明显下降,韩国进口量降至零。

2015年7月14日,伊朗与伊核问题六国(美国、英国、法国、德国、中国、俄罗斯)签署伊核协议(JCPOA)。主要内容为伊朗承诺遵守《不扩散核武器条约》,在伊朗放弃核活动的前提下,解除对其制裁。美国前总统奥巴马于2016年1月签署行政命令正式取消对伊朗制裁,至此伊朗制裁全面解除。

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2012年对伊朗制裁升级之前,伊朗原油产量维持在360万桶/天,出口量维持在250万桶/天。制裁期间伊朗的原油产量和出口量大幅减少。2012年1月伊朗产量为345.6万桶/天,7月全面制裁以后伊朗产量快速降至270万桶/天,降幅达80万桶/天,相比于2007年历史产量峰值降幅达130万桶/天。出口量同样降幅明显,2011年伊朗每天出口原油253.7万桶,2012年环比下降43.5万桶/至210.2万桶/天,2015进一步降至108.1万桶/天,降幅达145.6万桶/天。

制裁结束后,伊朗原油产量和出口量快速恢复。伊朗原油产量在2016年开始快速增长,2016年6月份原油产量已经增至360万桶以上水平。2017年以后随着OPEC减产协议的执行,伊朗产量在快速增长之后维持在380万桶/天左右(OPEC与2017年1月开始执行减产协议,伊朗限产目标为379.7万桶/天)。伊朗原油出口量在2015年降至低点108.1万桶/天,2016年出口量增加84万桶至192万桶/天,2017年进一步增加至213.9万桶/天。

总体来看,此次对伊朗制裁对伊朗石油行业影响巨大,伊朗原油产量快速下降80万桶/天,出口量降幅更大,2015年降幅达145.6万桶/天。

二、美国重启对伊制裁

2018年5月8日,美国总统特朗普宣布美国单方面退出伊核协议,恢复对伊朗的制裁。针对伊朗不同行业提供90天或180天的豁免期限。其中能源行业豁免期为180天,美国将在11月4号正式对伊朗能源行业进行全面制裁,同时配合结算、支付方面以及航运保险方面的制裁,目标是将伊朗原油出口降至零。

美国宣布单方面退出伊核协议以后,伊朗原油产量和出口量在11月4号正式制裁之前已经出现明显下滑。今年上半年伊朗原油产量维持在381.2万桶/天,7月份伊朗原油产量开始出现下降,8、9月份均环比下滑15万桶/天左右,9月份伊朗原油产量344.7万桶/天,较今年产量高点下降37.6万桶/天。伊朗原油出口量降幅更大,今年上半年伊朗原油出口量均值为217万桶/天,4月份出口250万桶/天,创2012年以来原油出口量新高。随后伊朗原油出口量从高位下滑,9月份原油出口160万桶/天,较4月高点下降90万桶/天。最新消息显示伊朗原油出口在10月份上半月进一步降至130-150万桶/天。

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从伊朗原油流向来看,伊朗原油主要出口至亚洲,今年上半年伊朗原油出口74%流向亚洲国家,其中中国、印度进口量最大。粗略来看,伊朗原油出口为中国、印度、欧盟、其他各占四分之一。从各国家伊朗原油进口量变化来看,土耳其保持稳定、中国以及欧盟略有下降、印度和日本降幅明显、韩国完全停止进口。

与上一次欧盟配合美国共同制裁伊朗不同,本次制裁属于美国单方面退出伊核协议,欧盟和俄罗斯、中国、伊朗均努力维持现有核协议不变。美国并不从伊朗进口原油,只能通过施压让其他国家配合才能实现对伊朗原油出口的制裁。

分国家来看,亚洲方面,中国进口量预计保持稳定,较坏估计仍将小幅下降。韩国、日本进口量已经降至零,如果后期美国实施伊朗原油进口豁免,两国进口量将会有所恢复。印度11月份不顾美国制裁的后果,依然进口伊朗原油30万桶/天,较坏估计印度的进口量下降一半,维持30万桶/天。欧盟在上一次制裁中从伊朗原油进口量迅速降至零,直至2016年2月恢复进口。本次针对美国单方面退出伊核协议,欧盟积极维持现有伊朗核协议,但迫于美国压力进口量出现一定下滑。

随着11月4号的临近,伊朗原油出口量持续下滑。10月21号美国财长努钦表示:“并不期待进口伊朗石油的国家在11月将购买量降至零,但最终不得不降至零。各国必须将从伊朗购买的石油减少20%以上,才能有资格获得美国制裁的豁免。”将伊朗原油出口量降至零的目标基本不可能实现,美国提供一定额度的豁免在意料之中。根据各国的情况推测,伊朗原油进口量预计会进一步降至110万桶/天,相比今年高点下降140万桶/天。

国际油价10月已从近年来的高位下跌,部分原因是因为市场猜测美国可能会豁免一部分国家,进而削减制裁的影响。McMonigle认为,油价下跌的情况将会逆转。伊朗原油出口至少会损失100万桶/日,促使布伦特原油价格上涨5美元/桶,甚至可能会飙到90美元,之后回落到85美元附近。

最近几个月,伊朗石油出口一直在200万桶/日的水平附近,10月的出口量预计也不会有太大的变化。伊朗油轮通常会关闭追踪应答器,可能是为了掩盖其目的地,这也让监测该国石油出口的真实状况变得更加困难。

Russell指出,很多原油正运往中国大连港口,最终可能会被储存在报税仓库中。这也就意味着这些原油会留在中国,但不会清关,因此也不能卖给国内炼油厂。这样一来,部分伊朗出口的原油就相当于从市场上消失了。

三、OPEC+有能力和意愿弥补伊朗供应缺口

在美国单方面退出伊核协议、委内瑞拉产量持续下降的情况下,OPEC在六月份举行的半年度会议上表示将提高产量,确保减产执行率降至100%。六月份开始,沙特、俄罗斯原油产量开始持续增加。

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美国制裁伊朗把伊朗原油挤出市场,恰好给OPEC结束减产协议提供良好时机。沙特9月份产量增至1050万桶/天(限产量为1005.8万桶/天),减产协议名存实亡。同时沙特多次声明如有必要,能够将产量提升至1100万桶/天。得益于沙特为首的成员国持续增产,OPEC整体产量大幅提高,9月份OPEC产量3276.1万桶/天,创去年一年来新高。

OPEC成员国当中,利比亚产量出现意外增加。在国内动荡局势平息之后,8、9月份利比亚产量快速增长。9月份产量105.3万桶/天,创五年来新高。最新消息显示10月份产量进一步增至130万桶/天。

作为第一大产油国和OPEC合作国,俄罗斯产量同样大幅增加,9月份产量增至1136万桶/天,较上半年增加40万桶/天。最新消息显示俄罗斯产量仍在进一步增加,10月份上半月产量突破1140万桶/天。

IEA最新的供需预测显示四季度对于OPEC的原油需求为3240万桶/天。按照上文测算,伊朗原油出口量将进一步降低50万桶,此外委内瑞拉产量如果按照目前下滑速度四季度将下降10-15万桶/天。以OPEC9月份产量为基准,OPEC四季度存在20万桶的供应缺口(3276-3240-50-15=-30)。考虑到沙特承诺仍有50万桶的增产空间,OPEC完全能够弥补伊朗和委内瑞拉供应的下降。

如果极端情况下伊朗原油出口降至零,则OPEC需要动用全部剩余产能尽力弥补供应缺口,油价将面临大幅飙升的局面。

  四、四季度油价评估

近期沙特油长以及OPEC秘书长先后声称沙特将使用闲置产能来平衡油市,抵消任何供应短缺的情况。此外当前沙特记者哈舒吉死亡事件持续发酵,最终结果大概率是沙特寻找替罪羊而不了了之,美国从而借此机会迫使沙特更加配合针对伊朗的制裁。

从美国方面的态度来看,美国财长努钦声称各国必须将从伊朗购买的石油减少20%以上,才能有资格获得美国制裁的豁免。11月4号之后美国大概率实施伊朗原油进口豁免。在伊朗原油进一步下降的情况下,OPEC依然有能力弥补供应缺口。因此四季度油价大幅飙升的概率降低。

综合来看,二季度以来OECD库存结束持续下降趋势,保持稳定,整个原油市场处于供需平衡的状态。但由于OPEC闲置产能的不断下降,当前的油市平衡更加脆弱,油价波动率加大。我们认为,四季度来看,在不出现极端情况下(伊朗原油出口降至零),油价中枢略微上移,Brent大概率维持75-85美元/桶区间震荡。

需要注意的是,市场已经很好地在适应伊朗原油的减少。另外,储存起来的原油会在某个时候进入市场。当这种情况发生时,市场对其他原油供应国的需求可能会受到抑制。许多伊朗原油没有真正走向市场,这虽然在短时间内会带来压力,但也增加了美国在放松制裁后出现原油供应过剩的可能性。

 

综上所述,美国所期望的油价上涨突破100美元以上,不出意外的情况下应该是不会出现。但油价还是会在在制裁后一定程度的上涨。

 

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2018年10月26日 17:14
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