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三任美联储主席的联合访谈,美联储干预正支撑市场?

在纽约时报对鲍威尔、耶伦和伯南克三任联储主席的联合访谈中主要就如何看待美国经济增长和风险;如何看美联储利率政策;怎么看劳动力市场和通胀;现在的情形令人想起了2015-2016年,以及此前的紧缩恐慌(taper tantrum),过去的教训对于当前有什么政策含义;怎么看待资产负债表的政策弹性;是否会重新考虑缩表进度?怎么看特朗普对货币政策和联储主席的评论等问题展开了问答。但有知名分析师揭美联储"丑陋"真相,称美联储正在干预市场,究竟是什么情况呢,且看下文。

美国货币政策影响全球流动性,各大金融机构无不把美联储货币政策作为2019年最大的风险点(或不确定性)之一。

开年第一周,美联储就扔出了重磅信息。

美国时间周五(1月4日),美国经济学会(American Economic Association)举行年会,第一部分是纽约时报对鲍威尔、耶伦和伯南克三任联储主席的联合访谈。

关于会上鲍威尔鸽派表态的信息周末已经广为流传。实际上,三个主席一台戏,一个小时的访谈信息量很大。我们总结并简评如下。


问题1:如何看待美国经济增长和风险?

鲍威尔:美国经济增长动能依旧。周五新出炉的就业数据很好,新增就业非常强劲、劳动力参与率提升令人振奋,失业率仍在4%以下的长期以来的低水平,首次申领失业金人数也指向乐观。即便ISM指数有下行,仍然高于此轮复苏前期。

尽管美国经济还不错,但金融市场发出了不同的信号。这部分反映了华盛顿政策的不确定性对市场的影响。经济和金融市场的信号的确存在矛盾。

耶伦:美国经济增长仍然稳健。在经济中占比2/3的消费仍然很强。房价上涨、油价下跌,居民收入增加。圣诞期间消费数据也很强。此轮经济增长周期较长,但经济增长不会因过长就自动变为衰退(do not die of age)。展望未来,全球经济放缓,美国2019增长也会放缓,但仍会超过潜在产出。

伯南克:本轮经济经过了10年增长后,2019会开始放缓。美国的财政刺激逐步消退。受到地缘政治、贸易摩擦的负面冲击,金融条件在收紧。2017年的全球同步增长时期已经过去。

问题2: 如何看美联储利率政策?

鲍威尔:由于贸易摩擦的不确定性,市场走在了经济前面。当经济和金融市场发出相反信号的时候,我们会有耐心。

现在通胀仍维持低位,加息路径不是事先规定好的(not preset)。举例说明,2015底,点阵图指向2016年有4次加息。在2016年初,金融条件收紧很多,此后联储调整了货币政策,直到2016年底才重新开始加息。美联储会以迅速而有弹性的方式调整利率政策。

耶伦:现在美联储处于很有利的地位。通胀不强,劳动力市场没有引起高通胀,(反映就业和通胀的)菲利普斯曲线较平,通胀预期平稳。

伯南克:经济增长不会老死,但会死于谋杀(not die of age,but get murdered)。 美联储应当对数据和市场有反应。

问题3: 怎么看劳动力市场和通胀?

鲍威尔:从就业市场紧俏到工资上涨,以及从工资上涨到高通胀,这两个传导关系都比以前弱了很多,例如,1990年代,工资上涨快于生产力,但没有带来通胀压力,资和通胀的联系变弱。

伯南克:经过了沃克尔和格林斯潘两任主席,美国的通胀变得可控,通胀预期稳定。这给了政策制定者以信心,是美联储的资本。当然,美联储应当保证不会改变通胀预期,要保护好联储公信力的资本,不让通胀偏离目标。

问题4:现在的情形令人想起了2015-2016年,以及此前的紧缩恐慌(taper tantrum),过去的教训对于当前有什么政策含义?

耶伦:回顾2015-16年,美国货币政策的确对全球有溢出效应。当美国比其他地区加息更快时,资金回流,令新兴市场承担压力:外债负担加重、本币贬值、以及增长放缓。2016年是全球情况反过来影响美国的加息路径的一个例子。2015年12月美国第一次加息时,预期2016年有4次加息。但是全球市场的反馈机制很强,美国经济的前景也受到影响,最后,2016年仅加息1次。经济有时候很难预测,因此,联储需要依赖数据作出判断。

伯南克:美国是全球货币,联储是全球的最后借款人。在金融危机中,美联储与其他国家做货币互换,给他们提供美元流动性。说到紧缩恐慌,联储未来可以做得更好。当时沟通的不够。我们提到了逐步放缓资产购买,同时还暗示要加息。实际上缩表(预期)也会推升利率。因此,(国债)远期曲线整体上移,甚至其他国家的债券市场也是。这显示了不同工具之间的相互影响的微妙之处。我们学到的是:要协调好不同的政策工具并做好沟通。

鲍威尔:紧缩恐慌给当时在美联储工作的每个人都留下伤疤。教训之一是,市场会对资产负债表规模非常敏感。这是为什么缩表应当是渐进、可预测的,不应是主动的。此外,我们做了大量关于美国货币政策溢出性的讨论。我们学到的是:最好保持透明。有时美国对其他国家的确有影响,有时这种影响被夸大了——例如小型开放经济体可以通过汇率来调节。

问题5: 怎么看待资产负债表的政策弹性?是否会重新考虑缩表进度?

鲍威尔:我们在2014年讨论货币政策正常化曾经说过,如果情况需要会调整。有观点认为,4季度的市场动荡是联储缩表的影响。我们认为:技术上看,目前到期资金停止再投资的量相比较国债发行量并不大,我们认为不是导致市场动荡的原因。当然,如果我们发现不是这样,会毫不犹豫来调整缩表政策。

不仅是缩表,其他货币政策正常化工具,我们也会及时调整,就像2015年末2016年初,金融条件显著紧缩,美联储及时调整,直到2016年末才最后加息一次。

问题6:怎么看特朗普对货币政策和联储主席的评论?

鲍威尔:我没收到会面要求,没计划跟特朗普见面。(如果被要求辞职?)我不会辞职。

伯南克:我曾经经历布什和奥巴马两任总统,他们都很尊重联储的决定。联储的货币政策目标是国会确定的,这个过程越来越透明。联储需要负责任和保持透明。耶伦和我很幸运。特朗普的方式是有问题的。明确美联储的货币政策不受影响,对每个人都好。

耶伦:我国长期的传统是总统不干涉美联储。这对于维持公众信心、相信美联储运作不受政治影响是最好的。如果削弱公众对联储独立性的信心,我会很担忧。

NorthmanTrader.com网站的创始人和首席市场策略师Sven Henrich撰文称,多年来,对美联储政策持批评态度的人一直被斥为“消极的傻瓜”,但丑陋的事实正摆在我们面前:股市上涨仍是一场人为流动性和央行游说的游戏,而非有机增长。现在麻烦来了。

正如Henrich长期以来一直在说的:没有任何证据表明,如果没有央行的某种干预,市场依然能够创造或维持新高,一个也没有。不要认为这是在夸张,当然下面会列出证据。

2009年3月,在2008年11月美联储首次宣布量化宽松政策(QE1)后,市场触底。此后的每次重大调整都遭遇了央行的重大干预:第二轮量化宽松(QE2)、扭曲率(Twist)、第三轮量化宽松(QE3)等等。

当市场在2015年和2016年暴跌时,全球央行采取了历史上规模最大的联合干预行动。2016年至2017年的干预总额超过5万亿美元,加上美联储、欧洲央行和日本央行的支持,总额超过15万亿美元:

全球央行的资产负债表何时见顶?2018年初。全球市场何时见顶?2018年1月。

而且,不要认为美联储在QE3结束后就没有积极参与游说活动。毕竟,他们的官方语言仍然是“宽松的”,他们依然坚称他们的加息计划是历史上最慢的,谨慎小心地修补以免扰乱市场。

随着减税政策在2018年初进入美国经济,以及创纪录的股票回购,市场起初忽视了QT(量化紧缩)的开始,但后来一切都变了。猜猜发生了什么变化?两件事。

2018年9月,美联储联邦公开市场委员会(FOMC) 10年来首次从其政策立场中删去了一个词:“宽松”。美联储增加了QT计划。那么美国股市何时见顶?也是在2018年9月。

随着减税带来的好处逐渐消失,这实在是太多了。加上国际贸易摩擦和全球经济增长放缓,这超出了市场的承受能力。所以,是的,时间刚刚好,你可以在图表中看到:

DAX指数在2018年1月见顶,当时欧洲央行开始缩减量化宽松计划。

美联储喜欢宣称,它是根据宏观经济而不是市场来管理政策的。但这里有一个丑陋的事实:如今的宏观经济在很大程度上与市场表现挂钩。市场大幅下跌会对经济产生不利影响。因此,这两者脱离任何一个谈论另一个都是谬论。

总之,告诉我美联储什么时候在大规模市场调整期间加息?答案是:从来没有。事情总是反过来的。

意识到市场对量化宽松的新敏感性,美联储肯定会做出反应。毕竟,苹果公司本周警告称,市场对经济增长放缓以及由此引发的新一轮抛售十分敏感。

那么上周五发生了什么?可以预见的:(美联储主席)鲍威尔表示,他在利率方面是灵活的。

“我们不认为我们的缩表计划是始于去年第四季度的市场动荡的重要组成部分。但是,我要再说一遍,如果我们得出不同的结论,我们将毫不犹豫地做出改变。“如果我们认为资产负债表正常化计划——或任何其他方面的正常化——是问题的一部分,我们会毫不犹豫地做出改变。”

无稽之谈。他知道这一点并且以此引诱,这才是最重要的。你会相信谁?

上周全球股市反弹,但是不要把这次反弹误认为是什么,要看到它的真正含义:各国央行再次出手拯救陷入困境的市场。在严重超卖的市场上,央行的行动和言论至关重要。

但现实仍然是,人为的流动性正从这些市场流出:

尽管正如鲍威尔所指出的,美联储可能会放慢甚至停止他们的计划。一分钱在极小的范围内。这就是今天市场的反应。

各国央行一直声称,所有这些举措都是为了支持经济增长。成长是什么?实际上又发生了什么?

所有这些干预措施都没有带来持续的加速增长,与之前的周期相比当然也没有。

撇开减税高刺激不谈,所有对2019年经济增长的预测都显示增长明显放缓,衰退风险上升。

由于这些廉价资金和干预,唯一真正增长的是债务:

公司债务自2007年以来翻了一番。在特朗普政府执政的头两年,政府债务又增加了2万亿美元,而且还在无休止地扩大。我们再来看看,股市也成了这个样子:

各国央行已经开始做出反应。

这里更重要的信息是什么?自由市场价格将需要全面考虑市场泡沫和结构性问题的现实,这些问题仍未得到解决。央行的存在是为了防止过度行为的后果变成现实,并允许政客们避免解决结构性问题。通过阻止这些市场力量在每一个出现问题的迹象时发挥作用,这个罐子就会被踢得越来越远。每次连续的恢复都能让这种幻觉继续存在,但“适应”要求在熊市回来之前降低利率。与此同时,债务不断扩大,而每次复苏产生的有机增长越来越少,财富不平等越来越严重。这就是这个系统产生的结果。

这就是丑陋的事实,尽管美联储不会承认这些。

美联储在市场中的地位毋庸置疑,从近期美元走势和黄金白银走势与美联储政策之间的关系就可窥见一斑。作为一个期货现货投资者,美联储的相关信息是不得不关注的。这便是我们常说的基本面,即政策消息供求关系等基本信息对价格的影响。


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2019年1月7日 17:35
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