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避险升级,黄金白银交易前景如何

年初以来,金银单边走势显现疲态,从去年年底的凌厉上攻转为箱体的窄幅振荡。笔者认为,由于避险青睐黄金,且白银需求不佳,将持续利好金银比价。当前买金抛银的套利交易将是比单边操作更优的策略

避险资金偏爱黄金

目前全球经济增长明显有放缓的倾向。高盛全球经济现行活动指标从一年前的5%放缓至目前的3.4%。与此同时,金融条件也在不断收紧,让经济表现雪上加霜。高盛全球金融状况指数一年以来持续处在收紧状态。据2018年年底的最新数据,金融条件收紧将拖累全球经济0.4个百分点。

经济前景偏黯淡也反映在晴雨表——股市上。目前衡量美股市场波动率的VIX指数仍处在20左右,明显超过衡量温和波动的临界值17。虽然美股自去年年底圣诞节后持续反弹,但可以明显注意到,反弹的动能仍然偏弱。通常如果波动性指数持续位于15以下,表示市场出现非理性繁荣。2017年波动率指数的平均值只有11.09。2018年股市波动率自极低水平的反弹,料将会延续到2019年。

作为风险偏好的指标,目前美元债信用利差已经回升至历史中位数水平。历史上分别在2000年、2007年、2011年、2015年,信用利差都出现过反弹至目前水平的情况。随后出现的情况也惊人的相似——信用利差在数年内均保持持续上升。观察信用利差与金银比价的走势也可以发现这样的规律,信用利差走弱时,与金银比价的走势相关性并不是很高。但当处在信用利差持续走高的情况下,历史上的四次情况中,金银比价无一例外均出现大幅的上涨。其背后的逻辑也是显而易见的——信用利差的持续走高是繁荣、衰退周期性因素的体现。同期作为避险之王的黄金的表现显然优于以工业属性主导的白银。

白银基本面疲弱

根据世界白银协会的中期报告,2018年银币和银条的总需求量从2017年的1.42亿盎司下降到1.25亿盎司。这甚至不及白银需求高峰期2015年2.92亿盎司的一半。2018年白银的平均价格和2015年基本处于同一价格区间,但投资需求却大幅萎缩。这也从侧面折射出,对银价有主导作用的潜在需求非常堪忧。

白银的工业需求也不容乐观,根据世界白银协会,白银工业需求在2011年达到6.61亿盎司后见顶。预计2018年白银工业需求降至5.58亿盎司,较2017年的降幅为2%。纽约COMEX白银库存也持续累积,目前持续徘徊在接近3亿盎司的24年来的最高水平。库存的高企从侧面也反映出白银基本面的疲态。

另一个金银比价的驱动逻辑是贵金属的整体单边走势。由于白银波动率一般高于黄金波动率,在发生单边的大涨或大跌行情时,白银会超涨或超跌于黄金,从而导致金银比价与金银整体单边走势负相关。2018年底金银整体走出一波明显的单边上涨行情,短期内迅速拉低了金银比价。但笔者认为,未来金银单边难以继续上涨,这将对金银比价的走强形成有利条件。

目前美国经济整体尚可,且明显好于欧元区,将对美元形成托底效应。目前,美国花旗经济意外指数为-7,与欧洲的-86形成鲜明对比。美国经济的比较优势得到强化,力挺美元指数在近期振荡反弹,同时也限制了金银整体的上行空间。这让单边走势的逻辑难以影响金银比价。

市场已充分消化了美联储今年可能不加息的预期,让贵金属的利多大打折扣。目前,利率期货隐含美联储全年都按兵不动的概率已经升至73.2%,甚至还出现11.7%的降息25个基点的概率。这与美联储加息两次的预期有较大差距,也说明了市场的悲观心态已经充分计入市场价格。这难以继续推动金银出现单边大涨,也有利于金银比价的走强。

综上,笔者认为,目前胶着的金银单边走势让金银比价套利交易的优势凸显。在避险大环境以及疲弱的白银需求之下,预计未来金银比价将延续上行走势。    

大宗商品通常具有明显的季节性特征。例如天然气在夏季通常价格便宜,而在需要取暖的冬季价格上涨;小麦的价格在秋季丰收之前通常比之后贵。贵金属价格也拥有特定的季节性趋势,本文将主要聚焦白银。

白银的价格如今明显落后于黄金——金银价格比率目前达到80以上,接近历史高位。那么其季节性价格趋势是否暗示白银前景乐观呢?

从白银过去15年间的历史走势来看,下图以100为年初价格起点,白银的季节走势大致可以概括为:一月中旬到四月初出现大幅上涨,余下时间里则相对稳定。

在过去15年中,有11年白银在1月15至4月9日期间都在飙涨,平均涨幅为16.01%,其中2011年的涨幅最大,为42.34%;而在下跌的那4年中,白银的平均跌幅为5.49%,最大的跌幅10.81%出现在2013年,相比涨幅要小得多。

可以看出,在1月到4月这一期间,白银上涨的概率要远高于下跌的,且涨幅要大于跌逾。而且值得注意的是,白银下跌的年份集中在2012年之后——这主要是因为当时白银价格整体处于下跌趋势。

为什么白银价格会出现这种季节性趋势呢?这还得从白银的属性开始说起:白银主要是工业金属,也就是说,白银价格的季节性趋势主要受工业需求的主导。

年初白银价格上涨,主要是因为有工业白银需求的客户通常在新一财年年初下订单。虽然有些追求便宜价格的客户不一定会在年初下单,但大多数客户还是会在新财年就做好规划。白银买家要么是因为不了解白银价格的季节性趋势,要么是因为优先内部业务而忽略这个趋势,总之,大部分客户还是会在价格相对昂贵的年初下订单。

此外,年末库存被从账面上清除也在一定程度上强化了白银的价格趋势。 

综合年初订单和库存清理的影响,财经博客Acting Man的分析师Dimitri Speck认为,白银或许会在未来三个月出现“季节性交易”的机会。

 

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2019年1月18日 13:51
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