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交易噪音和噪音交易者

生活中的噪音污染,使得身处其中的我们,不胜其害。

然而,在交易中,标的价格走势也存在噪音。

对价格噪音进行合理的评估和度量,有助于我们在交易的时候,选择更合适的交易策略。

价格的噪音可以定义为偏离价格主移动方向的价格波动,高级别的价格噪音,就好比醉汉的步行轨迹,虽然最后他也可能到达了目的地,但是中间却绕了很多的弯路,而低级别的价格噪音,则是接近于一条从起点到终点的直线。

下图是铁矿石05合约的价格走势图,方框中的两段价格走势,价格都是从480到540,前一段的噪音显然比后一段的大得多。



对价格走势噪音的定量计算上,最常用的方法是效率比(Efficiency ratio),取所测量时间段内,价格终值和价格初值差值的绝对值,再将该时间段内的价格分成若干小段,将每一段价格差值的绝对值求和,最后用前者除以后者,便得到了该段价格走势的ER值(噪音)。

对照下图,很容易看出:ER越接近1,噪音越小,价格走势的趋势性越强,ER越接近0,噪音越大。



一般来说,越成熟开放的市场,参与度越高,噪音越大。有研究对亚洲地区各国股票指数噪音做了统计对比:



可以看出,中国作为世界第二大经济体,对世界经济起着举足轻重的作用,目前中国股票市场指数的噪音,比起日本,港股和新加坡等市场较小。

有效的度量价格的走势噪音,对我们的交易有很大的帮助。

期货市场的商品总体价格走势特点而言,工业品和化工品的走势噪音相对较小,而农产品价格走势的噪音较大。

传统的趋势跟踪类型的交易系统,在噪音相对较小的市场上,能够获得较好的收益,这也是为何国内众多的CTA产品,会在黑色板块上投入较多的资金权重。

而对于噪音大的市场,用价格突破作为入市信号,显然会很受伤。

最典型的就是近年来油脂粕类市场。对于这样的品种,更适合波段型的交易策略。而对于长周期的交易者而言,在噪音大的市场交易,更倾向于选择更大的时间周期和更宽的止损空间,为的就是能够更好的过滤价格噪音,以捕捉大级别的价格趋势。

噪声交易顾名思义就是一种判断市场躁动,发现市场错误,从而做出反方向策略,过滤市场噪声,纠正市场的非理性运动。

最早提出“噪音交易者”(noise trader)概念的是Kyle(1985),Black(1986)。进一步将噪音交易者明确定义为无法获得内部信息(inside information),非理性地把噪音当作信息进行交易的投资者。
市场选择理论的代表人物Fama和Friedman认为噪音交易者在市场的预期收益为负,总是处于亏损的状态,因此无法长期存在。而行为金融理论的最新研究成果则提出了相反的观点,De Long,Shleifer,Summers和Waldman(1990)提出的DSSW模型证明了噪音交易者可以获得正的预期收益。但是,某次或某几次交易中能够获得正的预期收益并不意味着他们能够获得更多的长期财富,具有长期生存的能力。迄今为止,De Long等人(1991)建立的资产组合配置模型和Kogan模型(2003)较好地说明了噪音交易者的长期生存能力问题。

噪音交易者在金融市场中长期生存既得到了理论上的证明,也是现实中各国证券市场都普遍实际存在的现象,这一现象将对证券市场的稳定产生极为不利的影响。而我国的股票市场兼有新兴和转轨两大特征,噪音交易者的影响就更为严重。要削弱这种影响,股票市场改革需要做到:
第一,培育理性市场主体,包括大力培育机构投资者、完善上市公司治理结构、加强对中介机构的管理:
第二,纠正股票市场信息垄断、竞争无序、运行机制不规范等结构性缺陷;
第三,建立和完善股票市场发行制度、国有股制度、卖空制度、市场分割制度、不完全退市制度、市场开放制度等制度性缺陷;
第四,规范政府监管行为,从政府导向向市场导向转变。

 

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2019年1月25日 13:47
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