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美联储宣布降息100个基点至零,能否挽回股债双杀的局面

美联储宣布降息后,多国央行暗示加码宽松的可能性。澳洲联储宣布将在周四宣布进一步的政策措施,准备购买澳大利亚政府债券。

现货黄金短线走低17美元,跌破1540美元关口,日内涨幅收窄至0.21%;现货白银跌幅达1%。澳元兑美元跌幅达1%,澳大利亚3年期国债收益率下跌16个基点。



此外,新西兰联储提前举行紧急会议,降息75个基点并考虑大规模购债;香港金管局将基准利率下调至0.86%;日本央行也宣布将在今日中午举行紧急政策会议,代替原定于3月18-19日召开的政策会议,有消息人士称日本央行可能在本周的利率决议上提高商业票据和企业债的购买量。

以下为周一较早前消息:

周一,美联储又一次炸醒市场。美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平,并宣布启动了一项规模达7000亿美元的扩大宽松计划。

此举是美联储史上最大的行动。在2008年金融危机时期,美联储一揽子刺激措施是在数月内推行,然而,今日凌晨的举动包括多个计划,降息和量化宽松政策,但都在一天内完成,且距离上一次紧急降息仅12日。

【多头似乎开心不起来......】

现货黄金开盘跳涨1.4%,跳空高开逾20美元。随后一度扩大涨幅至近3%并上破1570美元关口,然而数分钟后急剧回落,悉数回吐所有涨幅。现货白银涨1.44%,一度重回15美元关口,但没能站稳。

油市延续上一周跌势,WTI原油跌幅扩大至10%,失守30美元/桶。 

汇市方面,美指在降息宣布那刻短线下挫,随后站稳;美元兑日元跌破106,跌幅达1.93%。

股债市场也反应剧烈。美股股指期货大幅下挫,美股股指期货持续下行,触发交易限制。美国国债期货收益率上涨,在美联储主席鲍威尔讲话期间,美国10年期国债期货回吐涨幅。 与此同时,VIX恐慌指数飙升了14%.......



【为什么连3天都等不了?】

美联储将于原定于本周四召开3月利率决议,然而,出于安抚市场、保护经济免遭美元贬值等目的,美联储决定提前行动。

美联储表示,冠状病毒的爆发已经伤害了许多社区,破坏了包括美国在内的许多国家的经济活动,降息将保护经济免遭美元贬值和病毒的影响。

美国疫情有多严峻?

上周五,美国总统特朗普宣布“国家紧急状态”以应对新冠肺炎疫情。美国有线电视新闻网(CNN)上周日消息称,据美国国家及地方卫生机构、政府以及美国疾病控制与预防中心(CDC)数据显示,美国新冠肺炎确诊病例累计2816例,死亡病例累计58例。

越来越多华尔街预测人士预计,美国经济将在今年上半年陷入衰退,复苏的形式在很大程度上取决于美国地方、州和联邦卫生官员如何减轻病毒的传播。
高盛首席经济学家称受新冠疫情影响,预计美国2020年全年GDP增速仅为0.4%,并且将美国第一季度GDP增速预期从0.7%下调至0,而第二季度经济将萎缩5%。

【零利率时代到来,最开心的是特朗普】

在过去两周,美联储采取了几项行动,其中规定紧急降息50个基点,并将金融系统隔夜信贷产品或回购扩大至1.5万亿美元。如今,提前降息意味着美联储正式进入零利率时代。

此外,美联储表示,在央行的全球协调行动中,加拿大银行、英国央行、日本央行、欧央行和瑞士央行已采取行动来提高美元流动性,并通过现有的美元掉期安排在全球范围内进行交易。

美联储在声明中补充说,准备使用其全部工具来支持信贷向家庭和企业的流动,从而促进其最大就业和价格稳定目标。

值得注意的是,据华尔街日报报道,上周末美国总统特朗普周六加大了对美联储的批评力度并表示有权罢免或降职美联储主席鲍威尔,尽管美联储预计将于下周降息。当时特朗普表示:
“到目前为止,鲍威尔做出了很多糟糕的决定。美联储应该效仿其他国家的央行降低利率。”
在本次紧急降息后,美国总统特朗普称,对美联储的紧急降息感到“非常开心”。

【鲍威尔新闻发布会聚焦这五大要点】

在新闻发布会上,美联储主席鲍威尔称,新冠病毒对美国人民有着非常深远的影响,疫情可能拖累今年的通胀表现。美国经济在新冠病毒爆发之前,基础是坚实的,然而受疫情影响,美国第二季度的经济可能变弱。另外,国外的疲弱会拖累美国的出口一段时间。

被问及扩大购债,鲍威尔称购债可以创造更宽松的环境,资产购买旨在支持信贷可获量。每周或每月的资产购买规模没有上限。美联储将“大力”购买资产。 对于美联储资产购买计划是否被定义为量化宽松,自己对此不感兴趣。

鲍威尔还表示,前瞻性指引和资产购买属于美联储的基本工具,但预计负利率在美国不会成为合适的政策。美联储没有工具可以针对个人及小型商业体。  

美联储认为财政应对措施是至关重要的,希望它们是有效的。财政政策是实时更有针对性的纾困措施的方式。 

需要特别注意的是,鲍威尔表示,今天的联邦公开市场委员会会议替代了周三的会议。换句话说,美国联邦公开市场委员会(FOMC)本周不会举行计划中的会议。

【非常时期的非常手段?恐怕美联储吃力不讨好】

尽管美联储的用心良苦,然而市场却认为此次降息是错误的。美联储的紧急举动显然使市场感到震惊,这使人们想起了金融危机时的严重程度。

市场分析认为,美联储不可能通过降息或量化宽松来解决流行病,他们应该等到峰值结束后再刺激经济复苏。

零对冲分析师认为,美联储的紧急利率降至0%加上7000亿美元的量化宽松市场暗示,美联储已经濒临弹尽粮绝。

财经网站Fxstreet分析师Yohay Elam:美联储行动的非同寻常的时机以及行动的规模使人们想起了2008年的金融危机。当时金融体系已经显示出陷入困境的迹象,融资问题引发了市场不寻常的波动。尽管股市在上周五反弹,但资金涌入美元,逃离包括通常用于避险的日元和黄金,这是一个闪烁的红色预警。
总体而言,美联储已尽其所能帮助稳定金融体系,目前主要看各国政府的行动了,尤其是美国。此外,病毒的迅速传播意味着高度不确定性将导致市场出现更多恐慌性抛售。

值得注意的是,鲍威尔似乎也强调了不确定性,在回答问题时用了“不知道”这个词的各种变体。

【降息后,美元竟还能涨?】

意外的是,在美联储降息后,美元却没有承压下挫。财经网站Fxstreet分析师Yohay Elam称,美元似乎还有上涨空间,而股市可能面临新的压力。 

事实上,正如外汇策略师维拉吉·帕特尔(Viraj Patel)所说:
“美联储抛出了一系列政策措施,从理论上讲应该削弱美元。问题在疫情造成全球影响的背景下,将钱投入美国比投入其他国家更安全。美联储提高美国风险资产的吸引力可能会支持美元。”
美联储上一次紧急降息后(3月3日)3天已有6家央行宣布降息。本次美联储降息后,宽松大潮恐愈演愈烈,美元的下行压力或得到减缓。



在过去二十天我一直在密切关注这个反馈,从美债收益率曲线过于的低利率状态扁平化开始,长期债券市场的问题就变得尤其突出,也推荐大家从过去的二十天这三篇专栏读起,可能更有助于大家的理解。



图:用LIBOR 3M代表名义利率,用原油波动率代表通缩预期

(数据来源:路孚特Eikon)

本来就脆弱的全球经济叠加了疫情变量的冲击,OPEC联盟的崩塌使得国际市场能源价格大幅度的下跌,这都导致对于经济长期增长和通缩预期的坍塌,原本就利率空间有限(耶伦加息周期幅度)的情况下,这种大衰退的预期将美债收益率曲线扁平化压缩到极低水平,这引发了巨大的配置问题。

通胀保值债券作为实际利率(实际持有美债的收益)整个债券曲线的扁平化也使得通胀保值债券扁平(名义利率下,通胀预期也下),且长端30年期更是被抹平,这也是通胀保值债券出现以来的首次,这意味着交易盘上30年期限的国债投资将会变成赤裸裸的高风险投资。

极低水平的收益率曲线扁平化这导致保险、年金等配置型机构出现资产负债利率错配,长端美债市场(包括通胀保值债券领域)无论是交易盘还是配置盘买盘的减少加剧了基金类投资者对债券流动性的担忧。



图:三十年期债和通胀保值债券面临的问题

(数据来源:路孚特Eikon)

通过互换等工具迅速寻求风险对冲的需求也会迅速的激增,IRS作为利率互换的工具,长期债券市场的利率互换,大家可以理解成为对于债券市场缺少交易对手的时候的流动性溢价,长期债券IRS一般相对稳定,忽然间发生巨大溢价的时候也就意味着交易对手的缺失,开始出现了严重的counter party交易对手缺失的问题,短期卖压增大。



图:通胀保值债券ETF随着30YTIPS归0 迅速遭到抛售

(数据来源:路孚特Eikon)

而债券价格的下跌又进一步导致风险均衡基金中债券对冲组合风险的功能阶段性丧失,在降低组合杠杆的作用下,长段债券进一步遭到抛售,这会导致债券收益率曲线尤其是长端收益率的抬高。

但这种变动并不是对于经济增长和通胀预期恢复的预期,而更多的则是对于这种长期债券市场极端配置问题的反应,长期无风险利率的抬升加上不断加大的信用利差,这使得长期债务的压力进一步的增加。



这会引发的就是股债双杀的局面,这一点我在之前路浮特的专栏里面也提到了这个问题,当然这个时候就需要美联储站出来在长端债券市场充当交易对手来平抑有可能失控的债券收益率。

对于黄金,作为一揽子TIPS的对标物,自然就是这个通胀保值债券的问题的反应,黄金这几年的持续走高,都是由通胀保值债券的收益率拉低的结果,这点不需要再多解释,实际利率对标物,而通胀预期也好,还是名义利率也罢,通胀保值债券(各个期限)就直接一并的反应了。



图:三十年期通胀保值债券面临的问题

(数据来源:路孚特Eikon)

如果我们用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益对比一下目前20天的冲击的话,最近四天的交易日已经成为了股债双杀的局面,黄金投资回报从正数变成了-2.96%,而标普投资回报率是-26.77%;



图:用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益VS美股标普

(数据来源:路孚特Eikon)

当上述长期债券配置问题发生的时候,三十年期的TIPS干到创历史记录的0的时候,你就不得不考虑短期配置和交易者的行为了。



图:三十年期通胀保值债券面临的问题叠加上黄金金无比的清晰

(数据来源:路孚特Eikon)

当然我们简单的在前面研究长期债券市场出现的问题的数据图上加上一下黄金,也就迅速的看出了问题。

当然美联储也迅速的在看到问题之后做出了反应,这两天美联储迅速的行动,美联储投放万亿美元流动性救市 并放宽购买国债范围限制。

化解长期债券市场问题就是声明中的这一部分内容:美联储扩大了其600亿美元的国债购买规模美联储将把购买范围扩大到“其他任何期限的国债”,包括票据、通胀保值债券(Tips)和其他工具,从30年期国债开始。

推演一下,美联储开始给TIPS和长端市场提供交易对手,会稳定下来长期债券收益率,平抑其继续上升,无论是权益市场还是债券市场还是相关的黄金,都会相对开始平稳下来,波动率水平应该会下降,美联储降息可能会拉低短端名义利率,整个曲线可能还会继续的下移一个台阶。

不过加上目前FED的操作,应该会能够稳定住债券曲线结构,短端下降,长端不发生极端。

对于黄金而言,应该回到常规的路径,名义利率下行,短端TIPS负值加大,长端不再会发生剧烈的波动,整个加权实际利率用短端TIPS来带动,这样就会比现在的波动率要温和许多。
2020年3月16日 14:16
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