库存压力骤增,疫情下需求难以恢复,页岩油继续承压

1库存压力骤增将加剧产量下滑风险

史上最大规模的OPEC+减产协议和G20国家合作稳定市场的说辞并没有对原油价格形成有效的提振,主要原因在于减产规模与需求下滑规模的预期相差甚远。G20会议上各国没有对减产作出任何数量上的规定,各国将依据市场情况减产。美国能源部长预期今年美国原油产量同比降幅将达到200万桶/天,然而市场对此存在诸多质疑。在需求处于冰点情况下,供应端的调整滞后,全球范围内库存都在快速上升,未来减不减产的核心不在于有没有协议,而是在于库容的极限,供应端需要对需求骤降作出的必要反应。根据EIA数据,截止4月10日美国商业原油库容大约6.53亿桶,按包含在途和管道内的库存,使用率已达到77%。EIA周度数据显示4月初以来原油产量累计下降70万桶/天,但炼厂开工率降幅已快速降至不足七成,随着时间推移,库存还将以惊人的速度累积,在此情况下页岩油也很难“搭便车”。

2资本束缚将拖累页岩油恢复速度

在需求骤减和低油价的双重夹击之下,美国油气行业做出了迅速的反应,油价暴跌之后独立和综合油气企业纷纷下调2020年资本开支计划,与之相印证的是,石油钻机数量从3月13日当周的683个骤减至4月10日当周的504个,4周的降幅达26%,而在上一轮2014-2016年的油价暴跌中,钻机数量从峰值达到相同规模的降幅花了4个月的时间。E&P已经在上一轮油价暴跌中实现了降本增效的过程,在2014年之后的四年里,通过压缩服务费用和提升效率使得页岩油成本削减了近40%,在这之后成本可挤压的空间已经相对有限,因此,本轮油价暴跌过程中,资本开支的下降将更直接的体现在钻探活动的下降,完井也将同样受到牵连,先行指标压裂设备数量出现明显的下降,今年以来完井数量出现同比负增长,暗示美国原油产量下滑的风险加剧。

低油价时,资本开支下降将导致产量下滑,而当油价回升时,资本束缚同样将制约产量的恢复。在Dallas联储3月对能源行业的调查显示美国现有井维持经营性现金流平衡所需要的WTI油价在平均23-35美元/桶区间,因此在WTI维持30美元/桶以下时,一些高成本或产油量较低的多老井关停的压力将加剧。这些井的退出很可能是永久性的,因为即便油价回升,重启这些井也可能不具备经济性。
2017年以来页岩油产量实现快速增长主要是通过延伸水平井长度,从而提升单井产出效率实现的,我们看到完井数量的增速上升基本从2017年开始就停滞了,但产量增速上升却持续到2018年三季度。单井产出效率提升使得新井在生产初期就能迅速达到产量峰值,但随之而来的问题是产量衰减速度也随之加快。数据显示2019年Permian地区油井的平均初始产量高于2018年和2017年,但是投产后的6个月内产量却低于前两年的油井。因此,在产量衰减的斜率变得更加陡峭过程中,也意味着需要增加更多的新钻井来维持高产,这就需要保证相当规模的资本开支。在油价暴跌之前,页岩油企业已经迫于投资者的压力,为改善现金流状况而控制资本开支。当前新井的盈亏平衡油价平均都在45美元/桶以上,即便是在疫情结束,需求恢复导致油价回升,页岩油企业依然可能被即将到来的债务高峰和恶化的现金流束缚手脚,无法及时大幅扩大资本开支,这就意味着,当需求开始恢复,短时间内美国原油产量也会受限于资本开支而难以快速恢复到疫情之前的水平。

3投资建议

欧美地区部分国家实施严格的隔离封锁已接近一个月,然而新增病例数量下降缓慢可能使得封锁期限延长,需求何时可以启动依然存在很大的不确定性。在需求恢复前,主动或被动的减产对于延缓库存快速上升而导致的胀库将起到一定积极作用,但不足以支撑油价大幅上涨,原因在于油价过快上涨可能使得美国在内的产油国减产不及预期,使得上涨不可持续,我们认为油价形成趋势性上涨的核心驱动力在于需求恢复。

4风险提示

新冠疫情在海外得到迅速控制。

【全球速览】

1 报复性消费正在袭来

说到最近的报复性消费,来看一下时尚巨头的表现,根据路威酩轩最新发布的业绩来看,该公司一季度在大中华地区的营收下滑了32%,但该公司CEO表示,在3月的下半月,旗下的多个品牌在中国的销售额已经出现了同比增长,而4月则是更加猛烈。其中某些地区的旗舰店销售额更是创下了中国最高的单店成交额。

2 大众丰田将重启欧洲工厂

随着目前欧洲各国考虑放松封锁措施。欧洲的一些企业已是蠢蠢欲动了。最近,全球最大的两家车企,大众和丰田都宣布了将在下周重启欧洲的汽车工厂,但他们还特别声明,虽然重启了工厂,但重点仍在员工的健康上,预计产量将大幅下滑。

3 美联储资产负债表恐破10万亿

但恢复经济同时也伴随着美联储近乎疯狂的表现,随着美联储资产负债表规模的持续攀升,最近,就有相关机构预测了,如果美联储继续保持目前速度来购买资产,其资产负债表在未来两个月内将可能达到12.9万亿美元。虽然当下人们更关注通缩问题,但这可能给未来十年带来严重的通货膨胀。

行情回顾

美指徘徊于99关口附近。首先来看看美元指数。早些时候,受假期影响,市场交投清淡,美元指数窄幅震荡。随着交易员纷纷返回市场,并且仍然对美国经济感到担忧,美指开启震荡下行之势,一度触及98.82的低位。而本周公布的美国3月零售销售数据录得较差表现,加上初请失业金人数录得524.5万人。梳理发现,近四周初请失业金人数已经达到2200万人,基本抹去了金融危机以来所有的新增就业。疲弱的美国经济数据拖累了美元。不过,随后美元再度受宠,一度冲高到100大关。

此前我们提到过,美国总统特朗普一直希望尽快重启经济活动。而这件事日内也迎来了新进展。特朗普公布了允许美国经济重新开放的指引。不过指引并没有设定时间表,各州州长可根据本州情况执行指引。不过要想真正重启经济,白宫还要解决两个难题。一是各州长掌握真正的决定权,如果多数州认为需要继续保持封闭状态,那么全美实际上也没有重启经济的机会;二是需要考虑防疫物资以及检测能力能不能跟得上。此外,美国参议院未能就2500亿美元的小企业贷款计划补充资金达成协议。这些都有待我们后续留意。

金价稳守1700关口上方。接着来关注一下黄金。本周黄金的表现还是比较靓丽的。早些时候,黄金上涨动能非常强劲,从1700美元下方一路逼近1750美元。然而,美元走强,而且投资者急于从最近升至七年高点的涨势中获利回吐,金价一度承压。不过,对全球经济衰退的担忧,给金价带来了底部支撑。

白银涨超2%。黄金表现强劲,白银也一样。在周三的时候,银价一度触及15.82美元每盎司的高位,随后虽有回落,但是仍然处于15.4美元每盎司上方。纵观一周的情况来看,白银涨幅超过2%。

英镑先涨后跌。非美货币方面,本周非美货币的波动也比较剧烈。早前,英国首相约翰逊新冠检测结果为阴性,同时英国在向企业提供紧急贷款方面取得良好进展,助推英镑走高。然而,随着美元走强,加上英国经济前景蒙阴,英镑未能稳住之前的涨势。英国预算办公室发布报告称,如果英国实施封锁措施三个月,该国经济第二季度可能萎缩35%,失业人数将增加200万,失业率将升至10%。而在脱欧一事上,英国首相发言人表示,英国将拒绝欧盟延长英国脱欧过渡期的要求。然而,有分析认为,当前形势脱欧贸易谈判过程充满挑战,延长脱欧过渡期反而对英镑有利。受疫情和脱欧谈判消息的影响,英镑最近两个交易日明显走低。

欧元冲高回落。和英镑的走势有点类似,受益于美元指数回落,风险偏好情绪回暖,欧元兑美元一度强势上扬,最高触及1.0990。需要注意的是,疫情已经重创欧元区经济。有调查预计欧元区2020年经济萎缩5.2%,预计欧元区一季度经济萎缩2.9%,此前预期为增长0.1%;预计二季度经济萎缩8.3%,此前预期为萎缩0.2%。然而,欧元区目前在刺激经济的行动上表现得非常无能为力。这些因素都施压了欧元。

日元先扬后抑。目光转向日元。早些时候,美指有所回落,风险偏好情绪整体依旧低迷,亚洲股市纷纷走低,而油市也回吐涨幅,日元走高。不过,随着美元走强,加上日本疫情加重,目前日本首相安倍晋三宣布将紧急状态令扩散至全国,日元转而走弱。不过,相较于其他非美货币,日元因自身的避险属性,跌幅相对有限。

FXSTREET观点:美日短期维持中性立场。那日元接下来会怎么运行呢?FXSTREET指出,在4小时图中,技术指标在中线附近徘徊,而移动均线略有下降,美元兑日元停留在20日和200 日移动均线附近。如果跌破106.95,则有望继续下探106.50;如果迎来反弹,可以留意一下108.10、108.50和108.85。

美油继续在20美元低位徘徊。最后来关注一下油市。周一早上,欧佩克+宣布达成历史性减产协议。欧佩克+确认从5月1日起进行为期两个月的首轮减产,减产额度为每天970万桶。不过,历史性减产协议的达成也只是开始,执行情况还是未知数。油价并没有明显走高。从当前情况来看,市场多空信息交织,油价前景仍然不明朗。一方面,俄罗斯能源部长诺瓦克和沙特能源大臣阿齐兹在周四再次进行了通话。俄罗斯能源部发表声明称,俄罗斯和沙特将遵守承诺达成减产目标。另一方面,原油储能不足、需求疲软的问题仍然没有得到解决。欧佩克预计2020年全球原油日需求下降690万桶,降至30年来的最低水平。继美国储能告急之后,俄罗斯圣彼得堡石油终端也无奈宣布,俄罗斯西部地区的闲置储存空间几乎已经用完。

▼ 股市方面

隔夜,美股收盘一片飘红,标普500指数上涨了0.58%,纳斯达克指数的涨幅为1.66%,道琼斯指数上涨了0.14%;到了今天早上,中国股市开盘齐齐走高,上证综指上涨了0.55%、创业板指数的涨幅为0.86%,香港恒生指数上涨了1.88%。

▼ 内盘期货方面

黑色系和有色金属一片飘红,沪铜上涨了1.21%,螺纹钢涨幅为0.89%,焦炭上涨了1%,能源化工板块涨跌互现,甲醇下跌了0.4%,燃油跌幅为1.8%,沥青上涨了0.46%,农产品方面走势分化,棕榈油下跌了1.45%,豆粕跌幅为0。57%,白糖上涨了0.28%。
2020年4月17日 15:56
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