假非农从-2000万到+250万,政治化的经济数据后患无穷

对于上周五发布的美国5月就业报告,安联首席经济顾问埃里安(MohamedA. El-Erian)怀疑,这是有史以来最严重的一次数据预测失误
在数据公布前,市场的预期中值是减少800万,根本没有人认为就业人数会录得增加,其中最乐观的预期也是减少80万,但实际公布数据录得增加250万。

市场对5月失业率的预测也是较前值14.7%进一步升高至19.8%,但实际公布值是13.3%,较前值回落。


经济学家和华尔街的分析师都在反思,试图确定他们的方法到底出了什么问题,如果对非农的预测差得这么离谱,那他们对其他经济数据的预测靠谱吗?他们基于自己对经济的预测提出的投资者和政策建议站得住脚吗?

需要注意的一点是,这也不全是经济学家和分析师的“锅”。劳工统计局(BLS)和人口普查局所用的某些数据汇编和分类方法的合理性(特别是在疫情期间),以及数据的高度政治化,使得分析师们的工作变得更加复杂。

由于疫情打断了数据的收集,尤其是对部分微小数据的编纂和分类造成了挑战,BLS对数据进行了修订,其中BLS特别指出一种数据——那些“因其他原因缺勤”而非失业的人数统计(如陪审员)。在疫情引发的经济冲击中,这一类人的数量明显增加,现在BLS将那些不太可能很快再就业的人也统计在其中了。

BLS发言人斯特恩伯格确认,劳工部的统计数据存在“错误分类误差”(Misclassification Error)。如果那些在受访当周都没有工作,被记录为‘在职’分类的工人,重新被算为‘(短期解雇)类失业’的话,那么失业率的总数将会比现在官方公布的统计数据要高出约3个百分点。

不过,如果对前几个月的数据也进行同样调整的话,其实5月的失业率还是会相对4月失业率下降,因为调整后的4月失业率为19.7%(官方公布为14.7%),5月失业率为16.3%(官方公布为13.3%)。

让包括埃里安在内的经济学家与华尔街分析师尤其感到困惑的是,BLS的报告似乎缺失了绝大多数其他数据都正要经历或应当经历的一个阶段:即在改善之前数据会先出现恶化趋势减缓迹象——仅一个月,非农人数就直接从减少逾2000万人变成了增加250万人。

埃里安担忧的是,一个惊人的重磅利好数据,尤其是金融市场热切渴望的一个利好,在导致纳指创新高,其他市场纷纷出现强劲上涨之后,很容易被一些政客解读为,经济正在好转,他们可以退居二线,让复苏的内生动力接过促进经济增长的重担。

所以,埃里安提醒,在看到个别数据加速改善的同时,投资者也不应忽视总体水平。无论是看哪一个失业率(13%或16%),它都仍然远高于大萧条时期10%的峰值。据报道,5月份新增的250万个就业岗位对于4月份损失的2050万的数据来说只是杯水车薪。每天全美国的食品银行仍有许多人在痛苦地排着长队。

上周五的就业报告还着重展现了美国种族问题的其中一个方面。根据BLS的数据,在5月份,本就数值最低的白人的失业率明显下降(从14.7%下降到13.3%),而黑人的失业率在4月份本就是以最大幅度上升,5月份还在进一步恶化(从16.7%上升到16.8%)。换言之,4月份的就业问题是“失业者机会不平等”,5月份又变成了“雇主机会不平等”,这使埃里安和其他许多人担心收入和机会不平等的问题会更加恶化。



直到今天,上星期五晚(6月5日)发布的“假非农”的影响还在继续。

标普500期货行将逾越上星期五非农出炉后的日高3210.5点,有望抹平本年的所有跌幅。



美元抛售加重,行将跌回到本年的起点方位。



还有什么能阻挠这场闹剧?

有剖析说,要让交易员认识到“假非农”影响的严峻性,或许需求几天的时刻。今天,贪叔就带您及早揭开“假非农”的真面目。

01 “假非农”:史上最怪异、最政治化
“曾经没有发作过这样的作业。”
这是彭博评论员约翰·亚瑟斯(John Authers)对上星期五晚非农作业陈述的点评,他指出这次赋闲率与最轻视计值之间的距离是有记载以来最大的。



亚瑟斯并不是唯一一个被非农陈述震动到的人。陈述显现5月非农作业人数添加了250.9万,预期是减少800万,赋闲率降至13.3%,而预期是增至19.8%。

一开始,华尔街的剖析师们虽然一脸懵,但纷纷表明这份数据是对经济复苏的肯定。

贝莱德的高档出资组合司理Jeffrey Rosenberg:
“这是一个显着的活跃趋势,各州的经济开放要好于每个人的预期。这显然是一个好兆头,标明商场现已告知您,咱们正在康复作业。”
施瓦布金融研究中心首席固定收益策略师Kathy Jones:
“这是一个很大的惊喜,也是一个很好的惊喜,但咱们对这些数字持怀疑态度。所有这些都需求进行大量的修订和从头计算,但趋势指标标明,随着各州从头开放,人们正重返作业岗位,这对经济是一个好兆头。这肯定是一个活跃的惊喜。”
富国银行出资研究所全球高档商场策略师Sameer Samana:
“赋闲率和作业不足率似乎已触顶。如果在接下来的几个月中得到数据的供认,这标明劳动力商场最糟糕的时期已曩昔,这对顾客、消费和经济添加都是活跃的,咱们估计第二季度将触底。股市、利率和美元上涨,而黄金跌落,这告知咱们股市或许还会进一步上涨。”
可是,疯狂的行情走完之后,冷静下来的剖析师们一番深化剖析之后,发现了越来越多不正常的当地。

随后,5月非农陈述被称为“史上最怪异、最政治化的”作业陈述。

这份陈述根据5月10日至5月16日的查询周,其时美国处于封闭之中,但根据美国劳工计算局(BLS)的陈述,由于有新企业开业,一个月内发明了34.5万个新作业岗位。

而且数据还意味着,4月封闭的企业中,有超越60%的企业在某种程度上已于5月从头开业。据说,劳工计算局对计算模型做出了大量修改。



举一个特别不可思议的比如。

根据美国牙科协会的计算,美国仅有20万间牙医诊所。但这一次,在全美大多数牙科诊所仍被封闭的状况下,新增了24.5万个牙科诊所职位,也就是说4月丢失的这类职位一个月内就回补了一半。咱们需再次着重,其时美国处于封闭之中。



02 早有预谋!被掩盖的“真非农”

面临大量的质疑,美国劳工计算局自己也供认,一个“分类过错”或许导致赋闲率被轻视了3%,有490万临时赋闲人士被归类为已作业。

也就是说,一旦过错被纠正,5月赋闲率应为16.3%,而不是陈述的13.3%;4月份的赋闲率则超越了19%。

劳工计算局表明现已发现以上过错并期望在以后改正:
“劳工局和人口普查局正在查询为什么这种分类过错继续发作,并且正在采纳其他办法来处理该问题。可是,依照惯例,家庭查询数据将被记载并承受。为了保持数据的完整性,不会采纳临时办法来对查询答复进行从头分类。”
招聘公司LaSalle Network的负责人Tom Gimbel称,他实际看到的新增招聘力度非常疲弱:
“周五的作业陈述带了假期望,由于简直新增的作业都来自PPP借款项目下临时赋闲的职工。”
据剖析,在薪资维护方案(PPP)下,有2000万名私有职业的工人从赋闲和领取赋闲救济转变为已受雇并承受PPP方案的补助。这些人不管是否有作业都会被陈述为“已作业”。而企业一旦失掉PPP借款,这2000万人就会变成赋闲人士。

就算真的新增了逾250万个新作业,但深挖之下,咱们也发现美国现在的作业商场绝非特朗普所说的V型复苏。

加上这250万个新岗位,现在美国的作业水平仍相当于金融危机最黑暗时期的水平,2100万美国人赋闲,而2个月前这个数字只要600万。



美国现在大约有1.33亿作业工人,未加入劳动力大军的有破纪录的1.02亿人,其间9270万人甚至不想作业。在那些幸运地留在劳动力大军的人中,稀有百万人从全职转为了兼职。



德意志银行还发现,5月份新增的作业岗位都是面向高技能、高薪工人,而中低收入职业继续裁人数百万人,大部分被裁的都是年轻、毕业不久的人。



德银还揭露了美国作业商场的更多不为人知的细节:
·那些没有大学学历的人的赋闲率大约是16%,而那些从未读过高中的人的赋闲率是20%,这就是为什么年轻的赋闲者简直每天都在抗议;

·千禧一代的作业率直线下降至阑珊水平;

·65岁及以上人士在总人口中的作业率降到了危机水平;

·女性的赋闲水平远高于男性。
美国闻名经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)也暗示特朗普在掩盖真实状况:
“多年来,我阅历了许多情节,在这些情节中,官方数字与其他非官方依据所暗示的状况相悖。一般状况下,官方数字有些古怪。这是特朗普年代,您无法完全否认他们影响计算局的或许性,但用于发作这些数字的模型(它们不是真实的原始数据)更有或许在大流行时刻失常。

无论发作什么状况,这些数字都应该使您对经济远景愈加悲观,而不是减少悲观。为什么?由于它们会成为被白宫利用的东西,用来证明他们不再需求采纳任何举动,任由紧急援助到期就好。
再遥想起最近一段时刻特朗普政府对作业数据的一些新政策,您是否也觉得这一切早有预谋:
·3月21日,最贪婪的交易员提及,特朗普要求各州隐藏赋闲请求数据,要求各州劳工部分推迟发布确切的请求赋闲救济数据,直到联邦政府发布全国总数为止。

·本年以来,特朗普政府也在限制媒体提早接触非农等经济数据的才能,媒体无法就报道影响商场走势的经济数据提早做准备,无法第一时刻对数据背后的一些细节进行解读。

·这些办法对于研判行情走向无疑有着极大的影响。上星期五非农陈述出炉后商场的劲爆反响,就被以为是缺乏细节解读所形成的“乌龙”。
03 引爆买盘,后患无穷

上星期五非农发布当天,特朗普单日发布交际平台帖子的次数总和到达200条,打破了此前142条的纪录。

咱们感受到,他多么迫切期望民众的焦点能从游行转移到更活跃的方面。作业率现已是他连任的救命稻草,关系到民众对经济复苏的预期,更关系到美股的好坏。

不得不供认,特朗普非常了解出资者的心态:对于追涨美股,他们现在是甘愿犯错也不愿错失!

那么,这份非农数据引爆的买盘终究有多劲爆?

纳指交易量突破了天边,这肯定是痴迷科技股的又一迹象。



美股看涨期权数量到达纪录高位。彭博称这种期权商场的看涨押注添加速度为近十年来首见,而且散户出资者们会集押注科技股和航空股。



对比来看,本年2月投机热心处于巅峰时期时,小型交易员们买了750万手看涨合约。而上星期,他们就买了1210万手。可见,他们的看涨程度又一次空前绝后。



上星期之后,还有一个更重要的改变。

高盛指出,这几个月以来一向保存的对冲基金们终于也按捺不住,正大举涌入股市。

高盛在其最新的敞口周报中表明,虽然对冲基金的总杠杆跌了2.5个点至247.1%,但净杠杆上涨了1.0% 至75.0%,是两年多以来的最高水平。期间对冲基金回补了大量空头仓位。



6月以来的标普500指数是日日夜夜都在上涨。



不过,空/多比(Put/Call Ratio)现已崩溃逼近史上最低。



这并不是好兆头,虽然不能说空/多比暴跌会马上引发变盘,但在曩昔也终究导致了美股大跌。



接下来,惊惧指数VIX或许由于看涨程度过高而上涨。然而,出资者们现在的对冲需求却简直为零,商场现已有过度达观的嫌疑。



另一方面,一些投行还在催促客户赶紧入市。

花旗告知客户他们持有“太多现金”,该行首席出资官戴维·贝林(David Bailin)表明,他现已“制定了雄伟的方案来制止这种状况”。

花旗上星期四发布了一份名为《 从惊骇到昌盛:出资新的经济周期》的年中展望,猜测阅历时间短的全球深度阑珊后,全球经济活动将大幅反弹,低利率将成为股市催化剂,固定收益资产不再是股票的天然对冲,并猜测全球中小型股票的十年期年收益率为11.6%。 

陈述主张对客户出资组合进行重大调整,理由包含危机往后一般能取得最好的报答,可继续股息仍具吸引力等。贝林称:
“有很多东西可以买。咱们为这份陈述进行的研究越多,咱们就越兴奋。数据令人信服。”
显然,这与巴菲特(Warren Buffett)背道而驰,他以为现在的商场没有东西可买,而且美联储举动太快。 

04 谎话何时会被戳穿?

6月5日,特朗普在白宫玫瑰园记者会上大谈作业陈述和美国经济V型复苏。的确,上星期五的非农陈述发布后,带动美国宏观经济意外指数直线跳涨。



但正如“假达观的”非农,人们并没有发现其他依据来验证V型复苏。

最能感受到经济活力的交易运送职业最新宣布了悲观观点。全球抢先海运服务集团Inchcape Shipping Services的首席商务官Christopher Crookall称:
“复苏的速度将比之前设想的要缓慢许多,由于需求不会立即反弹。”
他指出,亚洲的供给尚未康复,由于欧洲和北美的需求依然“不在线”,没有西方的需求,亚洲工厂无法康复,全球交易不会上升。对于2020年的全球经济商业活动,Inchcape的最达观猜测是同比跌落10%。

另一家船运公司Arrow Shipbroking也持相同的观点。WTO则在5月底发布的产品交易指南中指出,全球交易大幅萎缩的状况将继续整个第二季度。

美银美林的最新基金司理查询显现,在223名资产办理规划共达6510亿美元的受访者中,大部分金融专家们对全球经济依然非常悲观,他们并不以为全球制造业PMI能在第四季度前上升到50上方。

具有传奇色彩的对冲基金司理斯坦利•德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)早已正告,美国经济V型复苏的远景是梦想,而股票的危险报答是他职业生涯中见过的最糟糕的状况。

有剖析以为,出资者意识到非农数据被扭曲的严峻程度后,商场或许会呈现逆转,而这个过程大约需求几天时刻。

有没有想过,假如劳工计算局真的供认过错并进行纠正,下一份非农您又以为会是什么样子?但被修正的5月数据会不会又一次被其他假象所抵消?

究竟,美联储又要登场了。
2020年6月8日 14:59
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