疫苗的积极进展有助于强化顺周期修复预期和配置逻辑

受辉瑞和 BioNTech新冠状疫苗Ⅲ期试验结果的积极进展(在对照试验后,候选疫苗的有效性已超过90%,并将在11月第三周向美 FDA提交紧急使用许可)的刺激,全球市场隔夜普遍上涨,表现出典型的 risk on特征,尤其是在爆发严重的法国市场,一度上涨超过8%;与此同时,价值周期板块表现明显强于成长,如道琼斯指数明显强于纳斯达克。取而代之的是,避险资产普遍承压,金价大跌近5%,10年期美债升至0.9%以上。


根据最新的进展和市场表现,我们将作以下简单评述,供大家参考。
疫苗方面的积极进展帮助加强了顺周期修正预期和配置逻辑。例如我们在展望2021 “暴发径曲、补库通幽”中的分析,结合中金宏观组和我们对疫苗三期研究进展的梳理,疫苗三期研究进展的这个时间点基本符合预期,但效果要更好。在目前欧洲疫情仍然严重的情况下,这一积极进展帮助减轻了市场对疫情升级和封锁加强的担忧,当然,实际大规模应用还需要一些时间,因此短期的封堵和升级影响仍将体现(如果进展顺利,预计明年二季度广泛应用)。
事实上,海外市场隔夜也在进行同样的交易。股市和原油等风险资产大幅上涨,避险资产黄金国债下跌。在板块内部,能源、地产、金融等周期和价值类股以及受疫情影响严重的航空、游轮、旅游、影院等非周期类股都大幅反弹。该交易与我们在年度展望“暴发径曲,补库通幽”中所建议的基于补库周期的基本面修复大方向一致,并继续看好风险资产,配置中美联动逻辑和顺周期方向一致,甚至可能进一步强化。


若进展顺利,疫情将加速复苏进程。就主要发达市场而言,尤其是美国,此次疫情不断反复的最大冲击来自供给而不是需求,这也是欧美从五月起就出现了走弱停顿,且幅度明显偏慢的主要原因(目前约有65%)。由于生产爬坡速度缓慢,叠加刺激因素,需求强劲,进而导致其产需缺口扩大,消费品库存普遍降至历史低位,因此,不难看出,生产修复是制约其短期全面修复的主要瓶颈之一,但低库存和稳定需求也是正式未来修复的主要动力。若后续疫苗进展顺利(发达市场关键人群预计将大规模应用于明年一二季度),则供应修复叠加偏低库存将进一步加速复苏进程。国外资产配置之库存周期:如果开启新一轮的补库期的话。运兴财富网www.yx1898.com
但一定时期内不平衡修复将继续进行,主要表现在新兴市场。与发达国家相比,一些不发达的新兴市场疫苗的使用明显偏慢,因此,那些疫情仍然严重妨碍其恢复进展,并严重妨碍其融入全球贸易,而同时又存在双重赤字和高外债的市场可能仍然相对落后。
根据这一分析,如我们在年度展望“暴发径曲、补库通幽”中的分析,我们将继续推荐以下一些配置和交易方向:
在补库周期和疫苗接种进展情况下,风险资产仍然是优先选择。工业产品>原油>信用债>黄金>利率债。
二、短期供过于求和长期修复逻辑下,我们提示关注美国通胀上升和10年期美债利率上升的风险。以实际利率水平为基准,静态测算10年期美债收益率~1.5%。油价短期仍面临需求压力。下半年,美国可能会重现今年第三和第三季度中国的逻辑,即裁员修正,利率上升。
在配置方面,顺周期是短期的主要方向,这与我们在年度展望中基于库存周期和通胀周期的历史发现相一致。具体地说,美股市场上,受疫情影响较大的线下服务和消费、复苏进程缓慢的经营性杠杆,以及强周期和金融三大可能受益的递进关系,符合今年以来板块轮动的变化规律。
四、不同市场之间,鉴于疫苗应用和政策力度方面的不平衡调整,我们继续建议中美联动逻辑,看好受益于大量受中美影响的市场;即,美国>中国需求驱动的新兴市场>日本>欧洲>其他新兴市场。在疫苗大规模应用之后,部分新兴市场可能会出现更大的修复弹性。

 

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2020年11月10日 10:11
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