认识周期:摸清赌场的奖池

一、认识周期:摸清赌场的奖池

对于投资人来说,成功就意味着一件事——做的比一般投资人更好,也就是业绩超过市场平均水平

我们都是无法预测宏观经济的“凡人”,公司、行业、证券的基本面也是可知的,要成为卓越的投资人,不仅仅是估值分析等基本功,更要在未来的预测上打败一般投资人。周期就是投资人预测未来的关键一环,理解周期,就是去构建一个未来的概率分布,对未来趋势更好的理解就是卓越投资人的优势所在。

周期不应该被看作是涨跌的循环接龙,而是一个事件引发另一个事件,即大涨引发大跌,疯狂的上行往往会带来跳崖式的下跌,而不是温和的下行。并且周期往往是从“好到完美无缺”的极端到另一个“坏到无可救药”的极端,这种变化也伴随着投资人与市场参与者情绪的变化——极端贪婪到极端恐惧之间的来回摆动。

图表 1:周期是长短周期嵌套的

周期不是机械式的,换句话说,周期也是具有随机性的。人类往往会喜欢寻找事物的客观规律,但是在投资方面却做过了头。理解周期的根本在于理解周期的趋势性,周期可能无法回答市场何时上涨、上涨多久、某公司下周股价如何变动,因为这些都是由许多变量共同影响的,无法被简化为简单、可靠的规则。

但是理解周期会阐明一种趋势:市场会继续上涨和下跌,这种波动是剧烈的近在眼前的,还是相对缓和的,而我们处在周期的哪个位置?理解周期就要承认周期的不确定性,这种许多可能的集合可以为投资人描绘出未来市场的概率分布。

二、分析周期:不要轻易下注

周期无处不在并且相互影响,尽管如此,周期也有底层到上层的结构。

1、最底层周期主要有经济周期:由经济增长率代表的国家或世界发展周期,这层周期主要由劳动生产率等其他内外部因素共同决定,既包含短期的经济波动,也包含长期的(以10年为单位)的经济周期。

2、其次就是政府调节周期:政府倾向于逆周期调节经济,过热时降温,萧条时加入活力。央行和政府(主要是财政)在这个周期中扮演主要决策方来调整通胀和就业。

3、再往上就是企业周期:企业周期的波动虽然相较于经济周期波动较大,但与经济周期并不是强关联的关系。例如企业周期会根据企业产品的不同(产品需求弹性大小),企业财务杠杆情况等对经济周期波动产生程度不同的反应。

4、在此基础上,投资者的行为、心态、心理会随着上述的基本面周期变化而产生相应的周期性变化,并且这些变化往往会夸大基本面的改变。投资者心态、情绪、对待风险态度统称为心理面。

5、除此之外有一些特殊周期,例如房地产周期,信贷周期,不良债权周期等。信贷周期是其中最重要,影响最深远的周期,也称为资本市场周期。信贷周期会随着经济周期的繁荣或者衰退而不断信用扩张或收缩,并且往往会放大经济周期的波动。信贷窗口作为金融市场的命门,从窗口打开到关闭,可能只在一瞬间。

当信贷周期下降到最低点时,风险规避提升,很少有人愿意提供资本,信贷市场冻结。但是卓越的投资却多数发生在信贷周期处于非扩张的阶段,因为此时最容易买到性价比最高的资产——资产质量高价格低,潜在收益高但是风险有限。

除宏观方面的基本面周期外,另一个重点是心理方面——投资者的心理情绪周期和对风险的态度周期。精神情感的钟摆为何重要?在经济周期、企业周期、信贷周期、金融周期的循环中,总会有一个“过头”,即波动性远大于均值,走向了好与坏的两端,这主要是由于投资者的心理和情绪也往往表现为过头,走向极端。
不管是什么样的信息,在市场大声疾呼的投资者眼里都是好消息,人们可能会将情绪和性格上的弱点带进投资决定中,在不应该兴奋的时候过度兴奋,在不应该沮丧的时候过度沮丧。这就是说,投资者的心理情绪对他们的判断信息或数据有着很大的影响,选择性感觉、误读就会在这种情况下产生。
当某一事件发生时,贪婪情绪会迅速转变为恐惧,这一过程往往非常迅速,甚至一夜之间,所有人都会立即从一个极端走向另一个极端,从对风险的极度容忍转变为对风险的极度谨慎。想一想,从我们刚接触股票投资开始,周围的人就不断提醒我们要低买高卖,但是,人的本性常常导致高买低卖。
这就引出了一个思考,作为普通投资者怎样才能最大限度地避免情绪影响投资行为?
从长远来看,我认为最重要的是看长期投资,尊重基本面,坚持价值投资。机构投资者与专业投资者建立了比较完善的投资研究与风控体系,在一定程度上避免了由单纯的情绪波动引起的冲动投资与交易行为。
应对周期:「不以物喜,不以己悲」
第一,应对周期的第一个要点,投资人要明白,周期总会出现。
每当股市大涨时,我们总会听到一句话:这次不一样。是啊,有多少人因为觉得这次不同,所以继续无视风险,继续织着皇帝的新衣?但是循环将永远存在。
由于人的情绪会走向极端,所以当人的情绪走向极端时,已经预示着市场不会无休止地涨跌,过去、现在、将来,都是一个循环,永不停止。A股投资者倾向于追逐一些新兴事物或商业模式,给出非常乐观的估值,并用“这次不同”来试图忽视高估值背后的风险。但是,最终,脱离基本面的炒作可能只会带来鸡毛。
在了解了循环的前提下,下一步要做的就是弄清楚自己在循环中的位置。
就像马克思,一位《周期》的作者,在《投资的重要性》一书中写道:
"我们可能永远也不知道未来的路在何方,但我们最好弄清楚现在的处境"
有两种方法可以帮助我们作出判断:第一种方法是全面定量的评估:把市场价格的估值水平与历史水平相比较。其次是基本的定性评估:我们观察周围投资者的行为和情绪。一旦发现市场上的所有利好消息,投资人几乎对风险视而不见,估值过高,则要当心,不可丧失警惕。
我们常说,把握住定位感对做好投资非常重要。例如对周期性行业,我们在进行研究时要判断该行业的景气状况和估值水平,并结合对景气度趋势的判断来进行评级。至于成长型行业,更多的是判断行业和公司所处的成长阶段,一般来说是0-1阶段还是1-10阶段。
认识到资产合理的价值,选择合适的资产。
在资产选择和价值判断方面要有出色的表现,就必须在以下三方面超越常人:
首先,资产的内在价值大概是什么?
二是未来这种内在价值会发生怎样的变化;
三是内在价值与当前市场价格之间的关系,即我们是否高估、低估或持平?
根据上述三点,投资人要冷静地评估财务数据,然后再设定一个完全没有情感投入的合理价格。
实际上市场较少情况下把时间用来评估资产的合理价格,因为能够保持理性、冷静的投资者并不多。
评估周期未来走势,选择不同的资产配置策略。进攻或防守要集中力量,所有的配置策略都是基于对市场循环的了解。
“循环”这本书所强调的投资策略是反向投资。在市场恐慌中,每个人都不愿意抓住“跌落的小刀”,投资者都过于谨慎,采取防御性的投资策略,每个人都认为没钱赚的时候,也许就是最有可能赚钱的时候。
把握周期,当周期下跌时,投资人需要两只资金本来挺过下跌阶段,一只是情绪资金,它忍着跌破市场低点,因此造成永久的资金损失,另一只是金融资金,可以随时增加保证金。
2016年2月12日,恒指跌至逾4年新低18278点。同时,恒指的 PE、 PB分别创下了自2008年和1984年金融危机以来的最低点。回首过去,那时已是历史的一个阶段大底。从这里还可以看出,所谓的反向投资往往与情绪控制密切相关,最悲观的时候也许就是最佳的买入时机。
优秀的投资者在任何情况下都能保持冷静的分析。
看着朋友发大财,“没有什么比看着他们发大财更让人心烦意乱,更让人头疼的了”——《疯狂,恐惧,崩溃:金融危机的历史》。
「不以物喜,不以己悲」,是投资者最好的品质,乐观或悲观的情绪都会影响投资者对事物的看法,优秀的投资者能控制情绪,不带任何偏爱地分析某一事件或信息,因为投资风险的最大来源就是相信根本没有风险。

 

2021年1月21日 15:08
网站首页    投资技巧    认识周期:摸清赌场的奖池