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[原油一桶多少升]美债如何影响美元?

作者:yx1898发布时间:2021-11-17分类:股票配资平台浏览:338


导读:核心事件:北京时间 2021 年 11 月 16 日,拜登总统周一签署了价值 1.2 万亿美元的两党...

核心事件:

北京时间 2021 年 11 月 16 日,拜登总统周一签署了价值 1.2 万亿美元的两党基础设施法案。该立法将在八年内耗资 1.2 万亿美元,其中包括超过 5500 亿美元的新支出。


核心观点:

最后的“晚餐”?基建法案的通过对拜登来说不全是好消息。

1)基建法案通过潜在的消极一面主要来自于民主党温和派在基建法案通过后,政治筹码的抬升,而这种政治筹码的抬升或会最终导致后续的1.75万亿美元“重建美好未来法案(the Build Back Better Act,简称BBB法案)”难以按时、足量“交付”
2)这一执政博弈格局的形成主要来源于:a. 民主党在参、众两院都是微弱多数。这种特殊的国会结构(同时出现在参、众两院)赋予国会中“少数派”(相对应地,也包括共和党内的“少数派”)特有的政治博弈杠杆;b. 美国政治全谱系下呈现两级化(polarization)。两党中间派、温和派在两极化的大背景下反而渐成“少数派”,新“少数派”同传统“少数派”之间的政治博弈愈发显性化,同时两党中间派、温和派之间的跨党派合作反而或会显露一定积极的趋向。


拜登1.75万亿BBB法案其实仍面临较大立法困境。

1)阻碍在哪?内部、核心阻碍来自于当前关键一票—参议员曼钦—所代表州—西弗吉尼亚州—传统能源利益的牵连。西弗吉尼亚州是美国著名的煤炭大州,历史上爆发过著名的“煤炭战争(West Virginia coal wars)”,从1912年至1921年期间一系列劳资纠纷,象征着阿巴拉契亚山脉地区煤炭工人奋斗、反抗的光荣勋章。西弗州碳矿数量占全美国比24.5%,产量占比12.6%,地下矿工雇佣占比36%,皆列各州首位。外部阻碍则主要来自于高通胀的强势反扑,宽财政的舆论支持的空间越来越小。我们认为内部阻碍是“核”,为此BBB法案若想交付,仍或必须在规模上做出让步。
2)规模几何?我们认为BBB法案在经历腰斩后,规模上或将面临进一步缩水的风险。5550亿美元规模的清洁能源和气候投资、同时计划耗资2000亿美元的带薪休假(paid leave)或成为缩水的“重灾区”,最终BBB法案的参议院版本相比较于众议院版本或缩水至1.2-1.4万亿美元规模。
3)何时兑现?美国国会(参、众两院)在2021年底的日程很紧张、议程也很拥挤,在新年之前国会仅剩三个会议周(11月15-19日、11月29日-12月3日、12月6日-10日)。我们认为BBB法案年底前在众、参两院过会,并交由拜登总统签署生效的概率较低,完全交付或需要等到2022年初。具体来说,众议院投票大概率将于2021年11月15-19日的会议周内进行,且大概率通过;而参议院受迫于包括解决债务上限、延长政府资助立法、《国防授权法》等议题扎堆,投票在2021年11月29日-12月3日、12月6日-10日这两个会议周举行的概率较小,有所突破或递延至2022年初。

风险提示:(1)预期;(2)以 Delta 为首变异株经济活动影响预期;(3)缘风险预期

为什么通常认为“美债利率与美元同向变化”?首先,这是受到了利率平价理论的影响。利率平价理论的主要观点是,汇率取决于两国货币的相对收益,当两国利率存在差异的情况下,资金将从利率低的一边流向利率高的一边以谋求利润。因而随着资金流出,低利率国货币的即期汇率将下跌;反之,高利率国货币的即期汇率将上升。也就是说,比如美国的利率相对欧洲利率上行,会在短期带动资金大量流入美国,从而使得美元相对欧元升值。而由于美元指数是美元较欧元、英镑、日元等一篮子国家货币的相对变化,而且在这一篮子货币中欧元的占比最高,美元兑欧元汇率升值,就带动美元指数走强。我们也可以从资产价格的角度进行理解。美元汇率和美债的表现其实都是结果,而原因是宏观基本面的变化。比如美元的走势通常反映了美国与其他经济体的经济强弱相对变化。所以美元指数和美元兑欧元汇率,往往与美国相对欧洲经济的强弱变化有较好的同步性。而国债收益率作为一国政府的融资成本,会受到当地经济整体回报水平,也就是名义GDP增速的拉动。比如10年期美债收益率与美国名义GDP增速走势长期正相关。因而美元和美债定价都受到美国经济基本面的影响,若美国经济走强,美元指数和美债利率都将受到强劲基本面的拉动。所以不管是中长期的定价因素,还是考虑利率平价对短期的影响,美德的相对汇率和债券利差都应该保持一定的正相关关系。但根据我们实际回溯的结果,10年期美德国债利差和美元兑欧元汇率走势虽然呈现一定的正相关性,在具体时期却经常发生背离(由于德国国债利率与欧洲公债利率相关性非常高,下文中我们都用德国国债替代欧洲公债)。比如在1999年-2004年期间,再比如2008年6月-2009年和2017年-2019年期间。

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更好的同步指标:短端实际利差考虑到汇率除了反映当下的经济基本面外,还与货币供给量相关,受到货币政策调控的影响。由于美国货币政策一般是短端利率的调控,且政策框架又盯住当下的就业和通胀。因而相比于10年期国债利率,短久期债券利率可能与美元汇率的相关性更强。历史数据也显示,2003年以来,相比10年期国债,1年期美德债券利差与美元汇率走势正相关的时期明显要更多。尤其是在2012年8月-2014年4月期间,10年期与1年期美德债券利差走势背离,其中10年期美德利差走阔,而1年期美德利差则小幅收窄,与美元兑欧元汇率回落的趋势相一致。也就是说,在此期间,美元汇率明显同步于短期美债而非长期美债收益率变动。