[炒股公司]大宗商品价格下行趋势将被逆转

当地时间8月24日（周二），耶鲁大学（Yale University）校长苏必徳（Peter Salovey）发布公告称，马修·门德尔森（Matthew Mendelsohn）将于9月1日起接替大卫•斯文森（David Swensen），担任其颇具影响力的310亿美元捐赠基金的首席投资官。

斯文森于今年5月去世，此前他与癌症抗争了9年，并领导母校的捐赠基金长达36年之久。在接管耶鲁捐赠基金后，他开创了大举押注另类资产的“耶鲁模式”，进而改变了全球机构投资界，是一位可与“股神”巴菲特比肩的机构投资教父级人物。

据了解，斯文森受邀管理耶鲁捐赠基金时，该基金的投资回报率正陷入了低谷，1970年至1982年，其年均净收益率仅为6.5%。而斯文森的到来，改变了耶鲁捐赠基金的窘境，自此开启了一个广受机构投资者赞誉的“耶鲁模式”时代。因此，在此期间，他又多了个“财神爷”的称号。

而门德尔森就是他在耶鲁大学带了十几年的好徒弟，现年36岁，2007年从耶鲁大学拿到物理学学士学位后加入斯文森领导的投资办公室，进而负责耶鲁大学捐赠基金的风险投资领域。2013至2018年，他曾与前同事一道在耶鲁大学商学院讲授捐赠基金管理的课程。

耶鲁大学在一份声明中表示，自斯文森去世起，耶鲁就在“不遗余力地”寻找继任者。而“正确答案就在眼前”：门德尔松得到了他的同事、经理和首席投资官同行的尊重，他在投资、组建和领导团队方面有着非凡的记录，代表了耶鲁最好的一面。

有分析人士指出，耶鲁大学选中掌管风险投资的“斯文森门徒”这一内部人士出任基金掌门人，凸显出私募资本（private capital）这一未上市资产类别对大型投资机构，以及耶鲁大学过去30年令人艳羡回报的重要性。

耶鲁大学是美国第二富有的私立大学，仅次于哈佛大学。此前在斯文森的领导下，其捐赠基金获得了丰厚的回报。在截至2020年6月的一年里，它的回报率为6.8%，在八所常春藤盟校中排名第四。根据媒体汇编的数据，耶鲁大学在过去10年里以10.9%的年平均回报排名第一。

尽管近年来，耶鲁捐赠基金的回报率略有下降，但过去30年12.4%的平均年回报率仍是全球投资业中数一数二的。门德尔森领导的风险投资目前占310美元基金总规模的25%以上，过去十年的年回报率为21.6%，远高于同期标普500指数和相关私募股权基准的表现，是耶鲁捐赠基金回报业绩的重要贡献者。

耶鲁大学表示，斯文森领导了捐赠基金逾35年，改变了世界各地的机构投资，令耶鲁成为捐赠基金管理领域的全球领导者，并培养了一代才华横溢的投资专业人士。除了耶鲁本身，斯文森的“耶鲁模式”门徒还在领导普利斯顿、斯坦福、麻省理工学院和宾夕法尼亚大学等美国主要高等教育机构的捐赠基金。

那么，到底何谓“耶鲁模式”？该模式被称为长期投资的成功典范，也是全球养老金、捐赠基金竞相模仿的对象，它有两个核心：以资产配置为出发点，多元化配置，进行分散投资；大比例超配长期投资、另类资产，从而能够穿越牛熊。

就整个2020年而言，耶鲁捐赠基金的另类资产投资就占到310亿美元资产管理规模的72.5%，而国外大型投资机构的另类资产配置普遍在30%左右。在其目前配置的8大资产类别中，有5个属于另类投资，其中风险投资占比22.6%，而其他大学捐赠基金的风险投资占比中位数仅为7.7%。

高盛分析师柯里针对不同微观商品的基本面作了具体分析。综合来看，高盛认为，主要市场仍处于短缺状态，未来石油和贵金属库存继续大幅下降，甚至石油需求水平应该会恢复到年底。有鉴于此，高盛维持第四季度预期原油每桶80美元、铜每吨10620美元，预计标普高盛商品指数年底前上涨17.1%。

原油分析：忽略短期利空

高盛指出，Delta病毒对于原油需求打击是暂时的，对供应却是持续的。过去三周油价和期现价差都在跌，而油价下跌幅度更严重预示超卖。虽然亚洲对石油的需求明显减弱，但减弱程度低于预期。

高盛认为，到目前为止，中国的需求受到的冲击仍保持在保守的预期范围内（70万桶/日-100万桶/日），并且亚太地区以外的地区流动性指标仍然强劲。

上个月出现了约150万桶/日的原油需求短缺，这主要集中在新兴市场，事实上很多新兴市场国家的原油库存水平现在非常低，高盛预计发达市场原油库存将首当其冲。

另外，尽管美国页岩油产量最近意外上升，但仍在预期范围中，而其他地方的石油供应仍然处于结构性疲软状态。

此外，国际能源信息署现在已经将过去两个季度的非欧佩克+（美国和加拿大除外）供应量下调了近100万桶/日，供应增长空间越来越小。

因此，高盛维持第四季度的原油价格目标，预计原油将升至80美元/桶。

金属分析：供不应求的状况会持续

至于金属市场，高盛认为市场的担忧情绪被过分强调了。

在经历了强劲的上半年，钢材需求同比增长近6%之后，数据显示第三季度迄今为止钢铁需求已同比下降了4%。中国钢铁三季度疲软虽然是事实，但后市情况可能有所改善。

首先，从年中开始，钢铁需求出现了短暂但实质性的扭转。中国正在转向更加有利于经济增长的政策环境，这将在未来2-3个季度推动基础设施投资，同时也限制了对房地产行业的进一步紧缩。

在此背景下，与第三季度相比，预计第四季度中国的钢铁需求趋势将有所改善。

与此同时，近来铁矿石也将迎来向好的行情，钢铁需求、政策发展和实体市场企稳都是其上行催化剂。

金属的持续供不应求导致了价格上涨，所有基础金属材料的在岸库存在第三季度均有所下降。

投资者要注意，铜库存现在比第二季度中期的峰值低约30%，而实物溢价和进口套利等高频指标都表明铜库存出现实质性紧缩趋势。

与此同时，因疫情封锁影响东南亚加工流程，多种基本金属的精炼产量被削减，废铜和冶炼/精炼电力供应限制支持了库存需求。

随着市场需求从9月份将开始得到季节性改善，再加上封锁效应减弱和一些政策调整，高盛预计到第四季度境内金属供给将继续吃紧，并支持精炼金属进口量的增加。

这种基本面将为铜价和铝价的上涨趋势提供支撑。高盛预计铜年底将升至10620美元/吨。

黄金分析：仍适合长期投资