[道琼斯k线图]美元何时见顶？

目前金融市场中存在的泡沫可能比大多数投资者意识到的要多。知名对冲基金桥水基金（Bridgewater）在多个领域看到了泡沫，包括新兴科技股、特殊目的收购公司（SPAC）、加密货币、收藏品、非同质化代币（NFT）等。桥水团队认为，他们所看到的泡沫在美国尤为明显。

桥水团队表示，自新冠疫情开始以来，“前所未有的流动性洪流”导致其泡沫衡量指标“在全球市场的某些领域亮起红灯”。他们注意到，美国政府发放的巨额支票支撑着该国民众的收入，而抗疫封锁措施限制了民众的支出。与此同时，竞争和技术使得投资比以往任何时候都更便宜、更容易进行。

当然，所有泡沫都会在助长它们的燃料耗尽时破裂，尽管这个时间点难以准确预测。桥水指出，现在的问题在于，美联储适度收紧政策是否会开始消除这些泡沫。另一个关键问题是，挤压泡沫是“健康的还是恶兆”，在桥水看来，这两点兼而有之。

虽然整体而言市场目前仍处于高位附近，但有相当大一部分已大幅下挫。桥水称，市场中“泡沫最多”的领域已经从峰值下跌逾25%。不过，Myrmikan的Daniel Oliver等其他人士报告称，部分资产的价格自5月以来上涨了10%。

尽管如此，桥水团队相信，随着投机性工具的庞大交易量自近期峰值显著下降，泡沫已经开始消退。他们还指出，最近几周对冲基金大幅去杠杆化。此外，比特币及许多其他加密货币至少下跌了20%，IPO和SPAC上市活动也已降温。

桥水认为，消除泡沫至少在一定程度上而言是有益市场健康的。而且美联储可能会很乐意看到这一点。美联储5月曾警告说，资产价格过高，若风险偏好下降，市场很容易出现大跌。不过，桥水补充道，管理消除泡沫的影响并不总是易事或令人满意。

桥水团队表示，他们将关注市场对流动性的敏感性。他们指出，有关新冠病毒奥密克戎变异株的消息引发上个月市场加速波动。与此同时，流动性正在逐步撤出，尽管市场的不确定性增加，美联储似乎仍在坚持其宣布的缩减购债计划。

他们警告称，美国股市目前对流动性撤出的反应比过去20多年来的任何时候都要敏感。因此，桥水认为，决策者会在市场出现重大调整时提供支撑，尽管“短期内可能会经历痛苦”。

金融市场中几个投机性最强的领域甚至在奥密克戎出现之前就开始从近期的高点下跌。不过，桥水团队指出，与上涨阶段相比，目前的回调幅度仍然很小，并补充称，在其看来，对股市中泡沫最多的10%领域的定价看起来仍“非常激进”。

年中以来，美元持续走强的原因？疫情反复下避险需求、经济预期波动影响

年中以来，美元指数持续走强，从6月初的90以下升至近期接近97 的高点，升幅近8%。年初以来，美元指数一波三折走出类“N型”走势，1月至3月，美元指数由89.4左右升至93左右；4、5月间再次由93左右回落至90左右，6月中上旬以来持续震荡抬升，最高达96.8，抬升幅度较大。

疫情期间，美元汇率主要受疫情形势影响下阶段性避险情绪、经济政策预期波动的影响。2021年，上半年主要受美欧疫情形势、防控效果错位下，二者之间经济预期波动的干扰；下半年美元指数的两波快速抬升，分别发生在Delta、Omicron病毒出现后，资金避险情绪、经济政策预期变化阶段。

2022年，美元汇率何去何从？“场景修复年”，定价机制回归基本面

近两年，美元指数波动，与疫情形势的演绎高度相关；疫苗虽然上市，全球供需失衡、叠加疫情反复，是导致2021年美元走强的重要原因。经验显示，美元指数走势，主要由美国与非美经济体经济相对强弱程度驱动。疫情期间，各国防控形势演进并不同步，导致汇率走势“疫情”形势影响变大。

伴随疫苗有效性提升和技术发展，及疫苗供给由不足转向过剩，2022年汇率驱动逻辑或将从“疫情”扰动转向“基本面”驱动。疫情治疗方法已由初期的住院治疗发展至小分子靶向药、疫苗+口服药结合的方式，“流感化”的趋势在加快，加之全球主要上市疫苗厂商产能有望由2021年的不足110亿剂提升至2022年的220亿剂左右。疫情对汇率定价的影响会明显减弱。

美元指数何时见顶，未来趋势？1H2022将见顶回落，人民币汇率压力不大

2022年，全球疫苗供给大幅上量，由不足转向过剩的过程中，非美经济体弹性或大于美国，美元指数或将见顶回落、人民币贬值压力不大。2022年全球疫苗规划产能将达到全球人口的2-3倍，“场景修复”或将加快，前期消费场景、供应链场景受伤较重的区域、行业，经济修复弹性或更明显。金融资产的定价机理，将大为改观，部分资产表现，或与疫情期间形成镜像。

部分宏观信号已经开始提示美元指数即将见顶的逻辑，预计1-2个季度以内或可见高点。美国经济增速最快的阶段已经见到，市场对美国财政货币政策正常化的消化也相对充分；“场景修复”下，欧洲与其他非美经济体的修复弹性或高于美国。综合考虑经济形势、政策节奏等，明年上半年美元指数或见顶逐步回落，在此背景下，人民币汇率“贬值预期”不必过于担忧。

风险提示：政策过紧、疫情变异超预期、供应链修复不足、需求回落过大。