导读：2022年开年，美国最新国内生产总值（GDP）和就业数据均超市场预期。短期内美国呈现出就业企稳、工资上行、经济过热的基本面特征，无疑支持了美联储当前加快紧缩、抑制通胀的决策。1月议...
2022年开年，美国最新国内生产总值（GDP）和就业数据均超市场预期。短期内美国呈现出就业企稳、工资上行、经济过热的基本面特征，无疑支持了美联储当前加快紧缩、抑制通胀的决策。1月议息会议后美联储主席鲍威尔甚至强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”。但与此同时，仍需警惕美联储加息可能造成多重风险。近年来美联储政策目标越发多元化，2008年金融危机以来美国开启超级宽松周期，“泰勒规则”失效，货币政策在通胀和就业以外还需兼顾增长稳健性、金融稳定性等目标，这一特征在美国将现代货币理论（MMT）付诸实践后越发明显。从当前看，目标冲突将对美联储本轮紧缩操作构成显著制约：有效抑制通胀需要更快加息，但这不仅威胁到美国经济复苏，还可能在股市、房市、政府债务、新兴市场等方面引发金融风险。风险一：通胀水平空前，抑制难度加大。2022年1月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨7.5%，连续4个月高于6%，再创近40年新高。笔者在《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如供给瓶颈仍未有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月私人非农时薪同比增速升至5.68%；全球能源供应持续紧张，油价持续飙升；房价房租、进口品价格也仍然保持高位。本轮通胀受多重因素推动，并非单一货币现象，仅依靠货币紧缩手段来抑制通胀，无疑需要美联储更快地加息。如果力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。风险二：货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。当前，美国经济基本面仍面临着制约因素。一方面，奥密克戎引发的疫情再度冲击生产，供给瓶颈依然存在。2022年1月美国Markit制造业采购经理指数（PMI）创2020年10月以来新低；全球运力紧张仍未缓解，1月末中国出口集装箱运价指数（CCFI）飙升至3565.33点，再创新高。另一方面，需求拉动也在减弱。美国政府补贴退坡后私人储蓄率已降至疫情前的水平，1月密歇根大学消费者信心指数回落至68.8，大幅低于预期。美国2021年12月零售环比下跌2.06%；服务业迟迟不见好转，2022年1月Markit服务业PMI仅为51.2，创2020年7月以来新低。国际货币基金组织（IMF）在近期的预测中已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。2021年美国经济强势复苏，主要得益于MMT政策实践下的财政强刺激，而当前美联储的货币政策紧缩无疑将制约美国财政扩张，进一步对经济复苏造成挑战。面对目标冲突，如美联储紧缩力度选择不当，或将造成通胀未能有效缓解、经济复苏亦受阻的“滞涨”局面。
在2年期美债收益率接近10年期美债收益率之际，警钟正在敲响。正常情况下，这二者之间应该有一定的差距，但今年2年期美债收益率的上升速度快于10年期美债收益率。虽然10年期美债收益率今年大幅上升，曾自2019年以来首次升至高于2%的水平，但只比2年期美债收益率高出不到0.5个百分点。
当2年期美债收益率高于10年期美债收益率时，收益率曲线就出现倒挂形态。芝加哥联邦储备银行（Chicago Fed）称，收益率曲线倒挂历来都预示着经济衰退即将到来，唯一一次例外是在上世纪60年代中期，当时收益率曲线出现倒挂形态，但衰退没有如期到来。
美国银行在2月16日发布的报告中指出，预计未来一年内收益率曲线将出现倒挂。该行指出，美联储加息将推高短期收益率，投资者对通胀和经济增长的预期将下降，进而给长期收益率的上升带来抑制。
美国银行在报告中写道：
“我们认为美联储会迅速采取加息行动，从而导致收益率曲线倒挂，而且美联储的这种策略实际是合理的，因为目前的通胀水平非常高，劳动力市场也已经接近充分就业。”
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图注：2年期和10年期美债收益率之差，阴影处为经济衰退期
华尔街目前的预期是，美联储的政策利率将在2022年底升至1.75%以上的水平，这相当于采取7次幅度为25个基点的加息行动。目前交易员们押注3月份美联储会加息50个基点。
美国银行对于收益率曲线倒挂的预测凸显出美联储收紧政策可能造成的一个后果，即利率上升可能导致经济增长大幅放缓，以至于陷入衰退。
美国银行的策略师在报告中写道，收益率曲线倒挂并不一定意味着经济衰退或熊市，不过出现这两种情况的风险都会上升。此外，收益率曲线倒挂对股市来说也不一定是坏消息。策略师们发现，股市在收益率曲线倒挂之前和之后的六个月里的表现好坏参半。
