[今日银价查询]俄乌危机“为难”美联储

过去两个月市场下跌，基金发行也有所放缓，有投资者担忧当前市场微观资金面不是很充裕。近几日，陆股通北上资金也小幅流出，时间上离美联储三月议息会议渐行渐近，有投资者担忧联储加息会导致A股的外资流出，本次甜点做一个简短的分析。

投资者担忧联储加息后外资流出的逻辑有两条，第一条逻辑是基于宏观层面的资本外流，即“美联储加息→人民币贬值→人民币资产预期收益率下降→外资流出”；第二条逻辑基于风险偏好，即“美联储加息→美股或其他海外资本市场动荡/下跌→全球权益投资者风险偏好下降→外资低配包括A股在内的所有权益资产”。

从逻辑上讲，前述两条担忧都很合理，那哪一条逻辑的影响会更大？或者是否两条逻辑都很重要呢？我们可以用历史数据做一个回测。我们用14年底开通以来陆股通北上资金的五日平滑数据来代表A股外资的流入流出情况，用美元兑人民币中间价的变化来代表人民币升值/贬值，用VIX指数来代表外资的风险偏好，然后分别计算北上资金与人民币汇率、北上资金与VIX指数三个月滚动的相关系数，我们发现：

①人民币贬值时北上资金约有60%的概率流出：我们计算了14年底至今北上资金流入流出与人民币汇率的3个月滚动相关系数（详见图1），平均来看14年至今该相关系数的平均值为-0.1，即人民币贬值时北上资金会流出，从概率上讲，相关系数大于0的时间占比为39.6%，小于0为60.4%，换句话说大约60%的情况下人民币汇率和外资是负相关，即若人民币贬值，有60%的概率外资也是流出的。

此前，市场预计美联储2022年会有“六到七次”加息，摩根大通甚至预测美联储将会有九次加息。但金融博客Zerohedge认为：

“美联储最多只能执行少数几次加息，之后美联储将会因市场的动荡而被迫停止其加息周期。”

掉期市场显示，因俄乌紧张局势升级，交易员减少了对美联储未来加息的押注。

从OIS（隔夜指数掉期利率）的走势可以看出，美联储3月份加息50个基点的可能性降至19%，而一周前为56%。考虑到地缘政治风险以及美联储官员最近的表态，加息的可能性一直在稳步下降。

虽然OIS显示投资者仍预计美联储将于今年年底前将政策利率上调近150个基点，即6次加息，但该数据已远低于上周175个基点的水平。

上周末，摩根大通警告称，远期OIS曲线开始出现倒挂迹象，这证明利率市场还在关注短暂紧缩周期后将出现的降息。

金融博客Zerohedge认为：

“若俄乌冲突升级、美国经济进一步放缓，则利率市场在2022年底所反映出的加息次数将逐步减少，1月份市场对加息的恐慌也将如过往云烟般散去。”