[中国股指期货交割日]华尔街被看跌期权“淹没”

2022美国货币政策分析系列之二

今年美联储政策转向鹰派成为市场焦点。去年12月以来，美联储对通胀“失锚”担忧的表态层层加码，形成联储紧缩“快马加鞭、大军压境”的既视感，和去年一直强调通胀是“暂时的”（transitory）、回到充分就业是最重要目标的“鸽派联储”形成鲜明对比。2月10日发布的美国1月CPI攀升7.5%、40年高点，随后联储官员向市场暗示“不排除一次加息50个基点可能性”。回顾开年短短一个多月，市场就联储加息次数的预期节节攀升，从去年年底的年度加息3-4次升至7次左右。而2个月前，几乎无人预测2022 年内缩表，但现在这已经成为市场多数机构的共识。

短短两个月间发生了什么？通胀高企下、联储内部、外部、政治、经济、舆情等多方面的压力，对货币政策的影响已经完成了“从量变到质变”的飞跃。

“治通胀”成为短期“主要矛盾”意味着什么？

1、首先，当防止通胀预期“失锚”成为当务之急，对增长的顾虑就难免“让位”、而市场波动在联储“反应方程式”里的权重，下降的就可能更多。“治通胀”为导向的货币政策对增长必定有紧缩效应。而由于通胀滞后于需求增长，一般而言，待通胀趋势明显转向时、增长动能已经减弱一段时间。这就是为什么每当央行重点治通胀、市场环境往往比较波动。

2、其次，当通胀成为最大的“政治”，货币政策收紧节奏可能较快、且偏“前置”。我们判断，今年上半年收紧的速度会快于下半年。在目前的高通胀下，联储技术上仍在扩表，显然“不合时宜”。所以，联储势必尽快停止QE、加息、重塑“公信力”，直到通胀明确下行才可能停止。

3、其三，通胀成为“政治问题”的一个潜台词是，美联储对通胀的“容错空间”（marginof error）会大幅收窄。也就是说，暂时性的通胀，也可能拨动美联储政策的“指针”，如食品、能源价格等。治通胀加入了普惠性政治的考量后，美联储可能会暂时偏离一般时期锚定核心通胀的政策框架，对食品、能源价格上升的容忍度下降。但因为这些价格难免受短期因素（包括地缘政治因素）左右，短期政策的不确定性和市场的波动性势必上升。

“治通胀为先”的立场对利率和风险资产的影响几何？

债券收益率的钟摆可能惯性向上，真实利率曲线上移比名义利率空间更大，两种利率曲线均可能继续扁平化——其中真实利率曲线扁平化更确定。虽然10年期以上的长端离“均衡”位置可能不太远，但不排除惯性和波动性将长端长债利率暂时推升至均衡水平之上。鉴于短端利率受加息预期推升更显著，美债利率曲线可能继续扁平化。而由于短期紧缩压低长期通胀预期，长端真实利率上升可能比名义利率更快。真实利率上升，对应估值压缩，而利率曲线扁平化往往对应增长预期下行、对应传统板块的盈利预期调整。

周二（2月22日），标普500指数收盘价较1月3日的收盘纪录高点跌超10%。当一个指数的收盘价低于其创纪录收盘水平10%或更多时，便宣告进入了修正区域。自2020年2月疫情爆发之初以来，该指数还从未踏入过这一领域。

而眼下，伴随着基准股指跌破这一关键技术区域的，还有期权市场持续激增的看跌押注……

这一幕，既令不少业内人士对未来市场的前景捏了一把汗，也令不少多头似乎看到了一线希望——在历史上，当市场人气如此悲观、对冲需求如此旺盛时，往往离最终的否极泰来也已不远！

华尔街被看跌期权所“淹没”

多重迹象显示，投资者眼下正在以创纪录的速度买入针对美国股市和债市的看跌期权合约，若这两个市场近期的跌势加剧，这些交易将从中获利。

根据技术和数据分析公司S3 Partners的估算，在截至上周四收盘的四周时间里，标普500ETF信托（SPDR S&P 500 ETF）的空头头寸增加了86亿美元，这是截至2021年3月初的四周以来的最大增量。

投资和金融服务公司Piper Sandler的期权主管Danny Kirsch注意到最近有更多客户开始选择进行期权对冲。他认为：

“当前市场人气非常低迷，人们心态愈发紧张。”