[期货外盘在哪里开户]流动性螺旋冲击

黄金与大宗商品一样，并非时间的朋友。“做时间的朋友”这种投资理念针对的是生息资产，而不生息资产甚至存在时间价值的资产或者投资工具则是“时间的敌人”。交易大宗商品、黄金等资产的投资者就不是在跟时间做朋友，而是在进行价格或者说是趋势研判。

理论上，黄金走势是名义利率与通胀“赛跑”的结果。黄金是由货币属性定价的不生息资产。在美元计价体系下，驱动国际金价的是美国实际利率，但与国际金价呈现负相关性的并非TIPS、而是10年期美债收益率与美国CPI同比之差。理论上，金价方向就是10年期美债收益率与美国CPI同比“赛跑”的结果。但2016年以来这一传统认知被负利率颠覆。

负利率的兴起令名义利率成为黄金走势的主要驱动力，亦将黄金变为“通胀厌恶资产”。2016年初日本央行宣布实施负利率后，全球负利率债规模陡增。2020年疫情暴发进一步推升了全球负利率债规模。此间，不生息的黄金具备了“配置价值”。另一方面，通胀与负利率债规模存在跷跷板关系，负利率债的兴起令黄金暂时由抗通胀资产变成通胀厌恶资产。

俄乌事件对黄金影响：引发短期脉冲；确立中期趋势。1）俄乌事件之于黄金的短期脉冲影响已落幕，截至3月16日国际金价重新跌回战前水平。类似情况在1999年欧洲各国签订限售金协定后、2016年英国脱欧公投前后、2016年美国大选当天都曾出现。事件驱动行情下黄金看上去更像是“时间的敌人”，这也是我们不建议事件驱动交易的主因。2）俄乌事件之于黄金的长期意义类似“9.11”。“9.11”拉开了三足鼎立时代的序幕、弱化了美元国际地位；俄乌事件或加速部分国家货币去中心化、摆脱美元货币体系的趋势。一旦如此，俄乌事件或为黄金走势奠定长期基础。3）俄乌事件确立了黄金中期升势。俄乌局势缓和后，全球最大黄金ETF-SPDR仍在持续增持黄金，或与投资者担忧俄乌冲突最终引发能源及农产品供应冲击等因素有关。

2月24日俄乌冲突升级为战争后，大宗商品暴涨，全球股市下跌。3月8日伴随镍价飙升暂告一段落，商品高位回落，但股债的抛售潮反而加剧。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，要求有关部门积极出台对市场有力的措施；同时美联储首次加息尘埃落定，全球股市集体反弹，债券收益率继续上行。

2月中旬以来美国国内大型银行商业和工业贷款额度增加，同时芝加哥联储的其他储蓄余额也增加，但增幅均明显小于2020年3月，表明俄乌冲突引起的保证金融资贷款需求尚不高，大宗商品Margin Call尚未引发严重的货币市场流动性危机。

此轮抛售并不是2020年3月10日后全球资产的无差别抛售，不同区域走势明显分化。1月以来全球股票市场表现不振是增长预期下行导致基金经理主动降低仓位所致，而不同区域抛售幅度存在差异则与各自基本面有关。目前全球基金经理股票持仓降至2020年3月以来最低，现金持仓则升至2020年3月以来最高。

短期而言，国务院金融稳定发展委员会表态叠加3月底前全球基金调仓买入股票卖出债券资金量为近几个季度最高，都会在3月底之前给予全球股市支撑，而债市持仓占比则有进一步下降风险。中期来看，如果经济增长预期进一步下修，全球基金经理股票仓位仍有下降空间。