[中国期货保证金监控中心]未来两年美国经济衰退

疫情和中美利差构成当前主要风险因素，中国经济处于二次探底过程中，全年增长压力超预期。这意味着2季度将有新一轮稳增长措施出台。预计疫情有望在5月结束对经济的扰动，中美利差倒挂后继续大幅恶化的可能性下降，2季度经济节奏先跌后涨，对应A股先跌后涨，债券先涨后跌，全球涨价过程中，商品仍有较大机会。2022年以来，得益于在商品和黄金上的增配，保守及稳健量化配置组合仍取得正收益，而同期二级债基指数下跌-4.5%，针对Q2不同风险等级组合继续小幅增加商品和黄金的配置权重，降低利率债的配置。本文对比了四种通胀交易在窗口期的交易收益和胜率情况，从历史表现来看当前推荐构建股票对冲组合或持有黄金。

超预期的疫情催生更多稳增长措施的出台，预计本轮疫情有望在5月结束对经济增长的扰动。3、4月二次探底结束后，中国经济有望出现显著的反弹。2季度中后期国内宏观场景转为复苏的可能性较高。中美利差倒挂将对人民币股债汇资产价格造成较大的调整压力。利差重新走扩可能将在下半年出现。因此，国际资本外流交易将持续对国内资本市场造成扰动。

全球仍处于通胀快速上行阶段，原油价格维持在100美元/桶附近可能性较高，通胀交易依然是2季度占有交易主线，建议继续超配商品。但随着美国实际利率的持续回升，黄金价格面临调整的压力上升。

今年前所未有的就业压力意味着官方很难在经济增长目标方面松口。3月以来的高频数据显示，非疫情地区仍在加快推进稳增长工作。随着疫情结束，物流恢复叠加新一轮稳增长措施出台，经济和金融数据终将验证今年稳增长成色，市场情绪也终将修复，稳增长交易主线将被逐渐确立。

从节奏上看，2季度权益资产先跌后涨，债券资产先涨后跌。随着疫情结束和国内经济重启，2季度股债资产配置有必要再平衡。

高盛的数据显示，美联储将面临一项艰巨的挑战——即在不导致美国经济陷入衰退的情况下收紧货币政策，使通胀降温。高盛预计，美国未来两年经济收缩的可能性约为35%。

高盛首席经济学家Jan Hatzius上周日指出，美联储的主要挑战是通过充分地收紧金融环境以在不使失业率大幅上升的情况下减少职位空缺数，进而缩小美国工人与岗位之间的数量差距、使薪资增长的步伐放缓至与2%通胀目标相符的水平。

美国经济想实现所谓的“软着陆”可能很困难，因为从历史上看，上述数量差距的大幅下降只发生在经济衰退时期。Hatzius称：

"从表面上看，这些历史模式表明美联储面临着软着陆的艰难道路。"

Hatzius认为，美国经济衰退并非不可避免，因为疫情后劳动力供应和耐用品价格的正常化将有助于美联储。Hatzius指出，在G10中，还有更多国家实现了“软着陆”的例子。

Hatzius表示，在二战以来美国的14个货币政策紧缩周期中，有11个周期在两年内出现衰退，但其中只有8个周期可以部分归咎于美联储的紧缩政策，而“软着陆”后期更为常见。他预计美国未来12个月经济衰退的几率约为15%。

经济学家们最近发现，美国经济衰退的可能性越来越大。彭博4月第一周的调查显示，有27.5%的经济学家预计美国经济将出现萎缩，高于一个月前的20%。他们预计，今年最后三个月的CPI平均为5.7%，高于此前4.5%的预期。