[建行纸黄金价格]大举加仓

我们预计下半年美国CPI通胀维持高位，但同比增速或因高基数而回落。美联储货币紧缩深化，加息“缩表”同步推进。美国经济增长将放缓，关键在于未来6-12个月能否实现“软着陆”？历史上美联储加息引导“软着陆”并不多见，这次美国通胀更高，加息更迟，再加上供给冲击，要想成功难度更大。

一个需要关注的是货币数量收缩对经济增长的影响。货币在本轮美国经济短周期波动中起了关键作用，疫后美国经济强劲复苏与M2扩张有很大关系。M2由外生货币与内生货币所决定，下半年美联储“缩表”降低外生货币，如果私人部门信贷扩张（内生货币）力度不够强，可能导致M2增速下降较多。简单参考历史，M2对GDP的影响滞后两个季度，如果下半年M2放缓较多，将给明年美国经济带来额外压力。

我们认为这是一个值得警惕的风险点。其一，本轮“缩表”速度是上一轮的两倍，外生货币收缩速度更快。“缩表”对储备金的消耗也可能快于以往，进而带来流动性风险。其二，2008年危机后美国加强金融监管并开始“去金融化”，银行信贷创造能力大幅减弱，即使经济复苏促进信贷扩张，力度可能也比较有限。   

下半年利率敏感部门的表现也值得关注。我们预计美国房地产或“退烧”。疫情后美国楼市“火爆”，房价大涨，加息推高房贷利率，房地产销售投资或放缓。与2008年之前不同，本轮房地产受到“刚需”支撑，住房空置率较低。金融严监管下，银行放贷也很谨慎，过去两年新增房贷大部分是高等级信用贷款，而非“次贷”。美国家庭部门资产负债表健康，杠杆率低于长期趋势，偿债压力总体不大。我们预计楼市降温或不会引发金融系统性风险。

企业资本开支或受到限制。疫情后海外企业资本开支总体偏弱，传统能源行业投资受到抑制。美联储紧缩令信贷条件收紧，可能加剧投资不足。中期来看，投资不足不利于供给扩张，加大通胀风险。另一个值得关注的风险是“迟到的破产”。2020年美国经济衰退后并未出现企业出清，随着财政救助政策退坡，信用市场融资条件收紧，部分企业或面临偿债压力上升和违约风险。

耐用品消费相对有韧性。疫情改变人们的生活习惯，居家办公、使用私人交通工具出行可能成为长久趋势，这将支撑相关商品需求，比如汽车。消费信贷需求仍然较强，银行提供消费类贷款意愿足，有利消费扩张。消费信贷为何强劲？我们认为一个原因是疫情后美国政府大幅增加转移支付，降低了借贷的必要性，随着转移支付退坡，人们又重新开始借贷消费，也就是“补偿性借贷”。

海外最大中国股票基金加仓宁德时代“Allianz Global Investors Fund - Allianz China A Shares（ 安联神州A股基金）”是德国资管巨头安联投资旗下产品，最新规模77.59亿欧元，折合人民币，是海外规模最大的中国股票基金。

2022年4月，安联神州A股基金进行了比较显著的调仓。首先，第一大重仓股易主。原来的第一大重仓股宁德时代跌至第二大重仓股，中信证券升至第一大重仓股。此外，前十大重仓股还包括汾酒股份、五粮液、保利物业、招商银行、美的集团、隆基股份、迈瑞医疗、锦江酒店。

4月安联神州A股基金，对宁德时代进行了加仓，加仓幅度6.02%，这是在连读很多个月减持之后，安联神州A股基金重现加仓。除此之外，安联神州A股基金还对隆基股份进行了加仓。减持方面，安联神州A股基金对招商银行进行了较为显著的减持，减持幅度高达17.84%。

在面向部分市场投资者的信息披露文件中，安联神州A股基金写道，4月中国股票的波动较大。MSCI中国全指数4月前半部分先下跌13%，后来部分收复失地，最后下跌了6.3%。

尽管疫情防控依然是中国的重要目标，但是安联投资近期也看到了一些经济政策放松了迹象。4月存款准备金率下调了25个基点。基础设施投资提速，政府鼓励银行放出贷款。安联投资进一步指出，看到了更多支持性政策出台。