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[期货开户保证金]美股的市场底

作者:yx1898发布时间:2022-06-08分类:国际外盘期货浏览:353


导读:美股回购具有与市场走势一致、与盈利和现金流趋势一致,与融资成本和金融条件一致,与投资需求相反等鲜明特点,这说明常识认为美股回购主要依靠低息融资支撑、以市值管理为主要目的的理解并不完...

美股回购具有与市场走势一致、与盈利和现金流趋势一致,与融资成本和金融条件一致,与投资需求相反等鲜明特点,这说明常识认为美股回购主要依靠低息融资支撑、以市值管理为主要目的的理解并不完全准确。为了更好分析这一问题,我们引入供需两个维度的分析框架。供给:回购所需的资金可以来自在手现金、经营性现金流(盈利能力)、融资现金流(流动性与融资成本)。需求:除特别需要外,回购与分红作为利润分配的方式之一,与资本开支此消彼长。具体而言,

1)盈利能力是主导,美股上市公司将回购作为与分红类似的利润分配方式、而非单纯的市值管理工具,因此美股回购往往呈现出“顺市而为”的特点;2)依赖外部融资进行回购的比例只占两成左右,大部分情况下美股企业的经营性现金流都足以覆盖资本开支和利润分配(回购及分红)的支出需求。作为回购主力军的信息技术及医疗保健依赖外部融资的比例较低;工业、可选消费、公用事业等高财务杠杆行业占比较高;3)与投资需求此消彼长资本开支Capex增加会在一定程度上挤占回购;反之,没有好的投资方向和机会时回购往往增加;4)存在业绩静默期回购减少的季节性。

回购对美股贡献有多大?整体仅贡献EPS增长8~10%,市场表现5~6%;但科技板块更高,贡献可分别达22%和11%

常识印象中,美股公司利用低息环境大量回购、进而增厚EPS支撑股价的“财技”似乎成为美股上涨最主要动力。然而实际上,回购虽然是美股EPS的重要组成部分,但远没有想象的那么重要,内生盈利依然是主导。1)整体规模上,美股年均回购6000~8000亿美元,占市值比例3~4%,2017年后规模明显抬升。信息技术、金融及医疗保健回购最为活跃,合计回购规模占整体的50%以上。2)从对盈利的贡献看,回顾过去10年经验,回购平均贡献EPS增速8~10%左右,并非主导。3)相应的,从股价角度,考虑到同期估值的作用,回购的贡献仅占到市场表现的5%。4)但不同板块差异很大,作为美股回购主力军的科技、金融等板块,回购平均贡献EPS增长可达22%与15%,相应对股价贡献上可占到11%和12%。

今年以来,标普500指数从4800点的历史高位滑落,目前在3900~4200区间震荡,创1970年以来的最差开局。以史为鉴,市场将在何处见底?

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总结历史经验,美股的后周期可以分成三个阶段:

第一阶段:货币政策预期收紧—>利率抬升—>估值下跌,业绩上升—>消化估值—>美股上涨,即利率向上、PE跌、EPS涨。

这次美股后周期的第一阶段,从2020年12月估值见顶开始,到2021年12月EPS增速见顶结束。期间市场预期联储Taper QE(退出宽松),美债长端利率上行53bp,美股EPS增速加快76.3%,估值下跌18.8%,标普500指数上涨26.5%。

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