[纸黄金交易时间]抛售美债

美联储已于6月正式启动缩表，站在缩表已正式启动的时点，实际流动性开始收缩，从美联储资产负债表到实体部门资产负债表，都将面临实质性变化，市场对此的关注聚焦在两个问题之上，我们对此进行解答：第一，美联储启动缩表后，直接降低美债需求，是否会推高美债收益率？第二，美联储启动缩表后，美联储资产负债表规模的降低是否影响市场流动性，是否影响美股的资金流入？

缩表影响的两个阶段

缩表影响的作用时间大致可以分为两个阶段。首先，缩表启动前通过预期影响市场，一方面，缩表提高美债的流动性风险和久期风险，从而引发美债抛售；另一方面，缩表沟通期间所隐含的货币紧缩立场对加息起到辅助作用，推升实际利率。其次，缩表启动后通过实际流动性影响市场，具体存在三个层次：一是直接改变国债和MBS的供需结构；二是降低美联储负债端规模，收缩狭义（货币市场）流动性，并通过短端利率传导至杠杆投资者的行为；三是通过信用创造，影响实体部门的资产负债表（即广义流动性），并通过资产组合平衡效应影响资金在不用资产间的流动。

美债供需结构的变化是否影响美债收益率？

缩表不是扩表的逆向操作，扩表通过直接购买资产调节市场上美债的久期结构；而缩表的影响则是被动的，在美联储的购买降低之后，取决于财政部使用何种期限来弥补这部分原本由美联储承接的融资需求。2022至2023年，尽管美联储减少美债再投资，但因为财政支出退坡叠加经济修复后财政收入上升，美国政府的财政赤字也将显著降低，需要市场承接的国债净发行小幅下降，且期限略偏向于短期国债。因此，美联储缩表下的美债供需结构变化对于期限溢价和10年期美债收益率的影响已经不大。