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[北京股票配资利息]衰退交易

作者:yx1898发布时间:2022-07-06分类:股票配资平台浏览:600


导读:在经济滞胀的压力下,美国减免对华关税终于迎来了窗口。我们在之前的报告里曾经提及,在高通胀带来的经济和政治压力下,白宫将削减对华关税,尤其是消费品相关的关税。目前看来兑现的期限已经临...

在经济滞胀的压力下,美国减免对华关税终于迎来了窗口。我们在之前的报告里曾经提及,在高通胀带来的经济和政治压力下,白宫将削减对华关税,尤其是消费品相关的关税。目前看来兑现的期限已经临近,根据华尔街日报7月4日的报道,美国总统拜登很可能在本周宣布暂停对中国进口消费品(例如服装)加征的关税,并且允许进口商申请其他商品的关税减免。

不过我们的解读偏谨慎,关税减免可能换来的是有限的汇率升值(甚至可能是贬值)和放大的市场波动。从资产来看,如图1所示,最兴奋的还是汇率,尽管美元指数重回106上方,但是人民币汇率在日间却一度逆势升破6.69,股市方面,直接受益的板块如纺织服装也出现一定的“躁动”,但是考虑到当前特殊的环境,我们认为减免关税带来的人民币升值会比较有限、在2%以内;对于股市来讲美国政府可能会通过制裁企业等手段进行平衡,反而可能增加国内权益市场的波动性;但对于出口来说,阶段性的对华关税减免可能会意外增加下半年出口的韧性。

我们对于人民币汇率的谨慎基于三个方面的考虑:

首先,从关税减免对汇率的影响来看,人民币的升值幅度1.1%至1.8%左右,对应的美元兑人民币的水平在6.58至6.63之间(按6.70来计算)。我们认为第三季度美国取消部分消费品进口加征关税是合理的,我们通过测算发现美国对中国出口关税税率水平每增加1个百分点,对应的人民币贬值幅度在0.3至0.7个百分点之间(图3),结合美国对华加征关税清单中消费品占比和不同部分的关税水平,我们测算了关税减免对人民币升值的影响,结果如图4。考虑到当前市场对于人民币的看涨情绪并不强烈,我们预计在美国取消消费品进口关税的情景下,人民币升值不会超过6.58。


隔夜全球衰退交易再度升温,导致全球各类资产出现了剧烈的动荡。主要大宗商品全线大跌,布伦特油价大跌近10%逼近100美元/桶,为2022年5月以来的新低,LME铜价也同样大跌近5%创2020年底以来新低。与此同时,由于市场对于欧洲的衰退担忧相对更大(受欧元区数据偏弱以及欧洲天然气可能“断气”的担忧),因此导致欧洲股市大跌、欧元明显走弱,进而推高美元指数至106.6的2002年以来新高。在此背景下,黄金大跌同样大跌至1764美元/盎司的2021年底新低。美国方面,避险情绪的升温导致10年美债一度突破2.8%,但美股市场体现了相当的韧性,尤其是前期跌幅较大的成长风格的纳斯达克指数反而大涨1.75%。不过这与利率和增长预期下行阶段,成长股往往受益反弹的逻辑倒是一致。


综合来看,虽然我们无法判断短期这样一个剧烈的动荡有多少交易和情绪的成分,毕竟经过了昨天的波动后,主要大宗商品都已经明显逼近或进入超卖区间,但其反应的脉络与我们在《来自“衰退”的考验:海外资产配置月报(2022-07)》所分析的情形类似,即短期的衰退担忧可能继续成为影响资产表现的一个主线,这也是我们在7月的月报观点中对欧洲维持谨慎、同时判断美元有支撑、黄金可能继续承压的主要原因。




目前来看,衰退担忧很显然已经成为市场的焦点和交易主线,那么这如何作用到资产上?我们认为这涉及到衰退风险究竟有多大、以及衰退担忧影响资产表现渠道这两个问题上。

一、衰退风险有多大?方向上有较大可能;更重要的在于到来时间和深度

相比NBER有关衰退阶段的界定以及技术上两个季度GDP环比负增长的定义,近期市场的衰退担忧更多是来自一些月度高频数据明显走弱的放大,例如欧洲和美国的PMI都明显低于预期回落、同时欧洲6月CPI再度超预期上行等等,而并非基于很快就将进入衰退的充足证据,但这从市场预期的角度可能就已经足够。



美国增长本来就处于放缓阶段,这一点基本是市场共识。在最终方向上,我们认为给定现在的紧缩力度和速度,衰退有较大可能,这是由本轮加息终点的幅度和速度所决定的。一方面,从目前的加息路径看,本轮加息终点联邦基金利率(3.75%)明显超出2.5%的中性利率(neutral rate),对应金融条件也将明显转正。另一方面,更重要的是,相比正常步幅的加息,当前过快的加息速度所带来的金融条件骤然紧张将会难免给需求带来更快的挤压,尤其是对利率敏感的部门,例如房地产和消费贷近期都明显降温,房贷利率的上行速度甚至超过2008年。近期,亚特兰大联储的GDPNow模型也明显下行进入负区间。