一、关注政策层面可能出现的“预调微调”

2021年9月27日，央行召开货币政策委员会三季度例会，本次会议的基调与内容基本和8月23日的“金融机构货币信贷形势分析座谈会”（详情参见央行重磅发声）一致，但也有一些变化，预示着政策层面可能会有一定程度的“预调微调”。实际上这种信号在9月22日的国务院常务会议上也有体现，当时会议提出“做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动”，方向看是偏积极的。

二，改变基调，对形势判断更为谨慎

三季度例会改变了二季度例会的基调，对经济形势的判断更为谨慎，具体看，二季度例会使用的表述为“稳中加固、稳中向好”，三季度已调整为“经济恢复仍然不稳固、不均衡”，基本和730政治局会议的定调相一致（详情参见全面剖析730政治局会议十大政策信号）。

这表明目前内外形势不太乐观，国内外经济周期错位的情况比较突出，海外经济体修复进程持续、国内下行经济压力凸显的周期错位现象有所交织，一定程度上制约着国内政策，但国内政策仍将以我为主，聚焦于解决国内问题。特别是考虑到今年上半年基数较高，意味着今年四季度和明年上半年的形势在数据上都不会乐观，与此相对应的便是政策层面可能会有相应支持。

三、把服务实体经济放到更加突出的位置

基于对形势的谨慎判断，例会进一步提出“把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳”，这是二季度例会没有提及的，显然稳增长与服务实体经济体将会继续是央行货币政策的努力方向，这也是经济下行压力较大背景下的自然考量和央行政策灵活性的体现。

四、延续823会议的提法，再提“增强信贷总量增长的稳定性”

延续今年8月23日“金融机构货币信贷形势分析座谈会”的提法（详情参见央行重磅发声），再次提及“增强信贷总量增长的稳定性”，意味着本应于明年上半年的信贷投放可能需要前置到四季度投放，避免四季度信贷与社融增速在三季度基础上继续下行或下滑过快，以实现信贷平滑投放的目标，即央行希望金融机构今年四季度信贷增长保持在合意水平。

8月初债务上限重启以来，财政部用以还本付息的TGA账户已从5000亿美元压降至了9月底的2700亿美元水平。如果美国国会无法在TGA账户耗尽前提高债务上限，那么美国将出现“技术违约”。整体来看，10月份起，TGA账户将进一步承压，原因有二：

（1）10月份起，财政支出又将提速。美国财政收支一般具有季节性，通常而言6月份和9月份是美国集中缴税大月，往往会带来较高的财政收入。这也是为什么9月份的TGA出现小幅反弹的主要原因。进入10月份之后，财政支出又将提速，将进一步加速压降TGA账户。

（2）“非常举措”余额所剩无几。在《债务上限危机重现，后市如何看？》中，我们讨论了当债务上限重启时，美国财政部可以通过“非常举措”（Extraordinary Measures）来为财政收支辗转腾挪。根据Bipartisan Policy Center的测算，截至8月31日，在债务上限重启后的短短一个月时间内，“非常举措”的使用余额已经从3490亿美元回落至950亿美元水平。接下来，“非常举措”作为TGA的“备用弹药”恐怕也面临供血不足的局面。

根据Bipartisan Policy Center预测，若无法提高债务上限，美国国债“技术违约”将最有可能在10月15日至11月4日期间到来。如果10月15日当天发生违约，财政部在未来一个月内将产生2650亿美元的现金缺口，将有40%的到期债项无法偿还，美国财政“违约日”显然已进入倒计时。