【郑国恩】美联储加息

进入3月份，“金三银四”招聘季拉开序幕。人才是各行各业发展的重要基础，而证券行业作为人才密集型行业更是求贤若渴，与此同时，招聘及从业人员流动情况也能一定程度上反映出券商业务发展趋势。

　　证券经纪从业者减少

　　数据显示，截至3月3日，证券从业人员已超35万人。在此基础上，今年以来，证券行业从业人员净流出3546人，主要集中于一般证券业务和证券经纪人方面，其中证券经纪人净流出1574人。

　　事实上，结合去年证券从业人员减少9140人的情况来看，今年以来证券从业人员的减少并不出人意料，而近年来，证券经纪人从业人数则持续处于减少态势。

　　西南证券(4.040, -0.02, -0.49%)首席投资顾问张刚对《证券日报》记者表示，证券经纪人属于券商经纪业务范畴从业人员，其主要薪酬来源于交易佣金，而在这一领域，各家券商的竞争已经十分充分。此外，在理财产品销售上，证券公司也面临着来自商业银行、第三方金融销售平台的竞争。

　　“证券经纪业务面临的竞争压力越来越大，券商需要优化提升自身的比较优势而压缩与调整其他板块业务，证券经纪人人员减少或是为了配合业务板块的调整优化、节约成本；此外，随着资本市场深化改革，证券经纪业务发展方向也在发生变化，券商需要对人员进行调整以应对新的发展环境。”IPG中国区首席经济学家柏文喜对《证券日报》记者表示。

　　张刚介绍，未来券商经纪业务发展或主要采取服务中心化，利用大数据对客户进行分类，重点针对高净值客户进行专项人工对接。这导致目前券商经纪业务转型有两大特征：一是信息技术投入加大；二是建立专业化财富管理团队。

　　分析师、保代、投顾人数增加

　　数据显示，在证券行业从业人员整体减少的背景下，证券投资咨询业务相关的分析师（今年以来增加77人）、保荐代表人（增加60人）和投资顾问（增加216人）却延续了去年的增长趋势。

　　比如在分析师方面，今年以来除分析师人数已达百人以上的华泰证券(12.870, -0.10, -0.77%)、国泰君安(14.480, -0.10, -0.69%)证券等大型券商持续招聘分析师外，高盛高华证券、德邦证券、天风证券(3.050, 0.00, 0.00%)等中小券商也积极引入了新的分析师。保荐代表人方面，中信证券(20.910, -0.26, -1.23%)、华泰联合证券等投行业务较强的头部券商则引入了较多保荐代表人。而在投资顾问方面，中金财富证券、国金证券(9.380, -0.09, -0.95%)、国信证券(9.760, -0.08, -0.81%)等57家券商今年以来都扩大了投资顾问阵容，其中，中金财富证券、国金证券新增投资顾问均达40人以上。

　　柏文喜表示，“分析师、保荐代表人、投资顾问人数增加，在一定程度上反映了券商对投研、投行、财富管理等业务未来发展比较重视。”

　　张刚表示，分析师、保荐代表人、投资顾问更具专业性，具有较高的门槛，这些岗位往往需要丰富的专业知识、广泛的人脉。

　　不过，自去年以来，证券行业投资主办人却出现了缓慢流失趋势。据了解，投资主办人一般隶属于券商资产管理部，主要负责资产管理项目。

　　对此，张刚表示，证券行业投资主办人流向公募基金或将成为一种趋势。相比于商业银行、基金公司的销售平台，目前证券公司在金融产品销售上存在一定的局限性。

过去一个月美国经济数据普遍好于预期，10年期美债利率一度冲破4%，引发市场对美联储加息前景的讨论。一个焦点问题是，美联储是否会在3月议息会议上再次加息50个基点？我们认为这取决于两方面，一是美联储应不应该加50个基点，二是能不能再加50个基点？

自去年6月以来，美联储就已下定决心抗通胀，为了尽快遏制通胀，果断采取大幅度加息的策略，2022年6-11月期间连续四次加息75个基点，货币紧缩速度为1980年以来最快。在8月的Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔甚至暗示不惜以经济衰退为代价来换取抗通胀的胜利[1]，其他官员也表示货币政策的新规则将是完全依据数据行事（data dependent），如果通胀数据比预期更强，持续时间更久，他们将支持继续加息，直至通胀能够回到2%的长期目标[2]。

美联储的努力取得了初步成效，去年四季度，美国通胀在能源价格大幅下跌的帮助下显著回落，通胀预期明显下降。作为回应，美联储不仅将加息步幅从50个基点放缓至25个基点，还开始考虑结束加息的时间和条件。但今年1月，随着能源价格企稳回升，强劲的劳动力市场支撑工资与服务价格，CPI通胀放缓的速度减慢，美联储青睐的PCE通胀更是较上月反弹，3个月年化核心PCE通胀从去年12月的3.6%上升至1月的4.7%。

如果美联储言出必行，坚持依数据行事，那么加息50个基点并非不可能。历史表明，美联储遏制通胀的成功秘诀在于控制通胀预期，后者要求美联储建立并维持良好的信誉度（credibility），如果此前因为通胀回落而下调加息步伐，那么现在通胀回升，货币政策也应该做出相应调整，否则将不利于维护信誉。

诚然，从现在到3月22日的议息会议还有三周时间，在这期间还会公布2月非农和CPI通胀数据——分别是3月10日公布的非农和3月14日公布的CPI——美联储可以结合这两组数据再进行决策。但我们认为，从风险管理角度看，此时美联储不应过早排除加息50个基点的选项，反而应该给市场传递“一切皆有可能”的信号，以免再次陷入去年6月议息会议前的被动局面（注：彼时由于通胀数据超预期，美联储临时将加息幅度从此前沟通的50个基点提高至75个基点）。

第二个问题，美联储能不能再加息50个基点？我们在报告《如果美联储提高通胀目标》中指出，与去年单纯遏制通胀不同，今年美联储既要抗通胀、又要稳增长、还要防风险，这种“既要、又要、还要”下，美联储货币政策空间将缩窄，政策犯错的风险则会越来越高。

一个担忧是再加50个基点是否会导致货币紧缩“做过头”？随着利率走高，美国经济增长动能逐步减弱，但近期数据显示，美国劳动力市场仍然强劲，居民消费支出和服务业复苏仍有韧性。尽管我们认为就业是滞后指标，随着居民超额储蓄持续消耗，银行借贷标准收紧，消费增长动能也将逐步减弱，但不可否认经济数据确实好于预期，能够为美联储提供继续加息的理由。从这个角度看，对于短期经济增长的担忧或不会对加息50个基点形成约束。

另一个担忧是大幅加息是否会引发金融风险？过去一年，联邦基金利率上限从0.25%大幅上升至4.5%，且大概率会进一步上升。欧央行以及其他主要央行过去一年也大幅加息，全球融资成本“水涨船高”，形成紧缩效应“共振”。随着加息进入“深水区”，全球金融不稳定风险上升，去年四季度发生的一系列事件，如英国养老金、瑞信风波、加密货币事件等，在一定程度上都与利率快速抬升带来的外溢效应有关。

最近，黑石集团价值5.31亿欧元的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）被传出发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的[3]。疫情后居家办公令商业地产承压，随着利率越来越高，老牌地产私募公司也会面临违约风险。此外，美国政府“债务上限”问题悬而未决，在高利率、高通胀环境下也可能成为风险点。从这个角度看，对于金融风险的忧虑会让美联储更加小心谨慎。