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[香港期货交易平台]宏观利好提振,沪铜将震荡偏强

作者:yx1898发布时间:2021-07-06分类:国际外盘期货浏览:984


导读:要点提示:沪铜将震荡偏强中期研究院1、国内经济持续温和复苏。四季度专项债发行及财政支出均有望保持较快增长,在政策保持定力的影响下,预计内外需共振仍将继续,国内经济韧性仍保持强劲。后...

要点提示:

沪铜将震荡偏强

中期研究院

1、国内经济持续温和复苏。四季度专项债发行及财政支出均

有望保持较快增长,在政策保持定力的影响下,预计内外需

共振仍将继续,国内经济韧性仍保持强劲。后期需重点关注

海外疫情形势、高汇率问题及中美贸易走势等方面因素。

2、全球铜精矿维持偏紧格局。由于海外疫情扩散使得经济运

行受阻,在建项目进程放缓,为应对收入下滑,部分矿业企

业开始下调资本支出,影响了中长期的铜矿供应;

3、电网投资不及市场预期。10月份部分铜杆企业表示订单

有所回升, 但幅度有限。据SMM调研, 10月电线电缆企业开

工率为94.68%,环比减少1.35个百分点,同比增加1.42个

百分点。国家电网今年的固定资产投资目标为4600亿元。以

此测算,国家电网截至9月底完成的电网投资比例为63%。

预计今年实现电网投资目标的难度较大。

4、沪铜将以震荡偏强格局为主。目前铜供需矛盾不大,铜价

走势主要由宏观因素主导。国内货币政策仍以“稳”为主,

美联储宽松政策有望延长,美元弱势将为铜价提供支撑,后

期需关注宏观事件加剧铜价波动的风险。预计沪铜在11月主

要以震荡偏强行情为主,下方支撑位50000,上方压力位

53050。

沪铜自10月以来延续震荡行情,表现较为焦灼。一方面,美国刺激政策难以落实

叠加欧美疫情反弹引发的担忧情绪,令铜价有所承压;另一方面,市场企盼的铜下游消

费不及预期,也未能为铜价提供充足的上行动能。

[香港期货交易平台]宏观利好提振,沪铜将震荡偏强  国际外盘期货  第1张

一、宏观面分析

(一)欧美疫情反弹

复苏前景面临挑战

图1:欧美日制造业PM I数据

65.00

60.00

55.00

50.00

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35.00

30.00

25.00

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N

MON N

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——日本:制造业PM I

一欧元区:制造业PM I

——美国:Mark it制造业PM I:季调

-美国:供应管理协会(IS M) :制造业PM I

资料来源:WIND、中期研究院

2020年10月美国IS M制造业PM I为59.3, 较2020年9月的55.4明显上升,

为2018年11月以来新高。美国10月Mark it制造业PM I初值为53.3, 预估为53.5,

前值为53.2。新冠疫情在前期给工厂的产量造成了压力,而随着企业重新营业,制造业

已迅速复苏。目前制造业连续第三个月表现良好,需求、消费等指标增长显示行业处于

正常扩张周期,短期内部分行业的困境可能将持续,但整体制造业活动仍好于预期。美

国10月季调后非农就业新增63.8万人,连续第四个月增幅下滑,失业率为6.9%,

为连续第六个月录得下滑, 表明美国经济好于预期。欧元区10月IHS Mark it制造业

PM I从9月份的53.7攀升至54.8, 为2018年7月以来的最高水平, 且高于54.4的预

估, 目前已连续四个月处于50荣枯线之上; 10月日本制造业PM I报48.7, 优于9

月时的47.7,表明日本整体制造业的景气正逐渐趋稳。欧盟预计2020年欧元区经济将

萎缩7.8%,将2021年欧元区经济增速预期自6.1%下调至4.2%;预计2020年欧元

通胀将为0.3%, 2021年为1.1%。从全球主要的发达经济体的PM I数据来看, 欧洲和

美国处于复苏中, 整体制造业PM I边际向好。

此外, 市场关注的美国大选风险尘埃落定, 包括美联社、CNN和BBC等在内的美

国多家媒体先后发文称,拜登将当选为第46任美国总统。拜登发表讲话称,上任后首

要任务是控制新冠疫情,市场预计拜登在上台后或能推出3万亿美元左右的财政援助。

近期全球主要央行按兵不动,但继续释放宽松预期,鲍威尔在议息会议会后称考虑调整

购买债券组合的久期以及规模,继续释放宽松信号,而英国央行则扩大QE规模,超预

期扩大资产购买规模至8950亿英镑,其中政府债券购买规模扩大至8750亿英镑。

不过值得注意的是,后市隐忧仍存。一方面,美国的财政刺激计划一直难产,两党

仍有较大分歧,后续复苏存在不确定性。另一方面,近期国际疫情第二波高峰来袭,美

国和欧洲主要国家新增确诊持续抬头并创新高,这将对欧美经济后续复苏产生影响。

World ometer网站实时统计数据显示, 截至北京时间11月12日6时30分左右, 全球

累计确诊新冠肺炎病例52364278例,累计死亡病例1288065例,113个国家和地区确

诊病例超过万例。美国单日新增感染人数已突破10万,德国首都日增确诊病例达到疫

情暴发以来最大增幅,意大利5个大区疫情风险等级从黄色升级为橙色;目前主要国家

的防疫措施再度收紧,欧洲除德法宣布封城外,英格兰、奥地利相继宣布再度封城,疫

情令市场对欧美经济复苏前景产生担忧情绪。海外经济后续走势关键取决于疫情的控制

情况。若明年年初疫苗能大范围投入使用,海外疫情控制较好,则海外经济有望迎来“强

劲”复苏。

(二)国内经济持续温和复苏

目前国内经济持续温和复苏,制造业总体需求继续改善,随着国内疫情得到有效控

制,在需求解冻、生产较快恢复及政策支持的推动下,经济在二季度以后显著复苏。本

轮经济复苏的特征可概括为:3月经济开始解冻、4月复工复产程度提升、5月以后消费

显著恢复;6月伴随海外经济“解封”,外需超预期改善,内外需形成共振;7月受南

方洪灾影响,经济活动有所放缓;8-9月经济复苏呈现加速态势。

在宽松的货币政策和积极的财政政策支持下,目前国内经济数据持续乐观。10月中

国制造业采购经理指数(PM I) 为51.4%, 虽比9月微落0.1个百分点, 但已连续8个

月处于扩张区间。10月财新中国制造业采购经理人指数(PM I) 录得53.6, 较9月回升

0.6个百分点,为2011年2月以来最高值,新订单指数大幅加速增长,企业主动补库

存意愿强烈,制造业景气状况改善明显。而从进出口数据来看,仍维持着高景气度。10

月我国进出口总值为4159.2亿美元,同比增长8.4%,增幅较上月小幅回落。其中出口

2371.8亿美元,同比增长11.4%,较上月回升1.5个百分点;进口1787.4亿美元,同

比增长4.7%,低于预期增速,同时相较于前值13.2%出现大幅回落;贸易差额为584.4

亿美元,较上月小幅上升。一方面,10

月出口保持强劲,数据超出市场预期。从国别

来看,10月中国对美国、日本与欧盟的出口增速略有回升,对韩国及东盟出口增速小

幅回落,其中对美国的出口同比增速已连续3月高于20%。从出口产品类别来看,防疫

物品出口增速仍较高,对整体出口增速提供了较强支撑;同时随着海外经济边际修复,

包括机电产品在内的传统外需产品持续回暖,出口韧性得到延续;另一方面,10月进口

数据回落,数据低于市场预期。原因主要来自三方面,一是补库行为冲高回落使得进口

增速跟随下滑;二是部分海外国家疫情反弹影响了海外对于国内市场的供给;三是国内

企业生产边际修复,国内生产对国外供给产生替代效应,导致进口需求下降。

目前全球疫情尚未得到全面有效的控制,我国进出口依然存在不确定性,政策边际

收紧但并未实质性转向。四季度专项债发行及财政支出均有望保持较快增长,在政策保

持定力的影响下,预计内外需共振仍将继续,国内经济韧性仍保持强劲。后期需重点关

注海外疫情形势、高汇率问题及中美贸易走势等方面因素。

图2:中国官方制造业PM I

60.00

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1020-09

0

-PM I:生产

-PM I:新订单

一PM I:新出口订单

-PM I

资料来源:WIND、中期研究院

二、供给端分析

(一)全球铜精矿维持偏紧格局

今年以来,全球主要铜矿生产国受到了新冠疫情的较大影响,在中国铜冶炼厂新扩

建产能投放处于高峰阶段的背景下,这使得全球铜矿趋紧的局面更加凸显。智利、秘鲁

是全球铜矿供应第一和第二大国,在南美新冠疫情爆发以来,铜矿的生产、运输均受到

非常大的影响,铜矿山供应的忧虑曾一度推升铜价走高。

智利作为最大的铜矿生产国,疫情、罢工等生产干扰因素曾引发市场对铜矿供应的

忧虑。前期智利防疫措施实施有效,疫情对在产矿山生产影响有限,智利上半年铜矿产

量同比上涨3%。智利9月铜产量总计为479900吨,同比下滑0.8%。1-9月铜产量同比

增加0.4%,至426万吨。出口数据来看,智利央行称9月智利铜出口额跳增8.3%,至

30.53亿美元。随着智利疫情逐渐缓和,智利国家铜业已恢复因疫情暂停的生产及项目,

后期铜产出或将继续恢复。预计今年智利的铜产量将同比下降1.2%至571.8万吨,

2021年智利铜产量预计为582.4万吨。

图3:全球铜矿产量同比增速

单位:万金属吨、%

10%

8%

2100

8. 99

1800

A

6%

1500

6%

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1200

4.5

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600

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300

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-2%6

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资料来源:WIND、中期研究院

根据秘鲁能矿部数据,秘鲁上半年铜产量为94.88万金属吨,同比减少20.4%,

主因二季度境内矿山降低运营比率所致。根据秘鲁能矿部发布公告,2020年9月秘鲁

铜产量17.18万吨,环比下降11.4%,同比下降15.7%;1-9月铜产量累计为151.38万

吨,累计同比下降16.6%。且秘鲁1-8月铜矿石出口量同比下降25.3%。秘鲁铜矿产量

在3-5月份受到的疫情影响较为严重,自6月开始恢复,比其他采矿业活动提前一个

月,但由于矿区工作工人数量受到防疫措施限制,仍未完全恢复到同期水平。9月份秘

鲁地区铜产量同环比均回落明显,开工率下降至90%以下,主要大型矿山均有下滑,秘

鲁采矿业情况仍不乐观。目前秘鲁铜矿产量处在复苏过程当中,产量完全恢复尚需时日。

三季度结束后,海外多座矿山迎来了新一轮薪资谈判,部分矿山因矿工不满新的薪

资协议, 罢工风险上升, 这对全球铜矿的供应产生了影响。10月下旬Escondida主管与

矿业公司就薪资协议达成一致,罢工危机解除。此外,伦丁矿业10月25日宣布将暂停

旗下智利Candelaria铜金银矿, 撤回2020年产量目标16-17.5万吨。因与Candelaria

AOS工会(成员约550名) 劳工谈判未能达成共识, 之前与Candelaria AOS工会签订

的劳工协议已于10月5日到期,工会于10月20号开始合法罢工,此外10月8日开始

的Candelaria MineWorkers工会(成员约350名) 罢工仍未结束。在Escondida铜矿

罢工危机解除后,由于其余矿山体量较小,因此市场对近期南美铜矿供应的担忧有所消

退。

由于海外疫情扩散使得经济运行受阻,在建项目进程放缓,为应对收入下滑,部分

矿业企业开始下调资本支出,影响了中长期的铜矿供应。第一量子三季度铜产量总计

211396吨, 同比增长9.8%, 铜销量为197533吨, 同比减少3%; 力拓(RioT into) 2020

年三季度铜精矿产量为12.96万吨, 同比下降18%, 环比下降2%, 主因Kennecott铜品

位降低。精炼铜产量为2.48万吨, 同比下降56.57%, 环比下降7.81%, 主因Kennecott

冶炼厂关停。2020年10月16日,力拓发布2020年铜精矿最新产量目标为47.5-52万

吨,精炼铜产量目标为13.5-17.5万吨,维持不变;受劳资纠纷以及技术干扰的影响,

伦丁矿业下调了旗下两个铜矿山的全年产量指引。其中:巴西Chapada矿山2020年铜

产量指引从5.1-5.6万吨下调至4.5-5万吨。位于葡萄牙的Neves-Corvo矿山2020年

铜产量指引从3.5-4万吨下调至3.2-3.4万吨。

目前全球铜矿供应已从新冠疫情的影响中逐步走出来,铜矿产量环比继续恢复,但

仍未达到去年同期水平,整体供应仍偏紧。预计今年第四季度,全球铜精矿供需大概率

将维持偏紧的状态, 只是程度上会有所缓解。在2019年下降0.2%之后, I CSG预计全

球铜矿产量将在2020年下降约1.5%,然后在2021年增长约4.5%。2019年铜矿产量

下降主要是受到运营问题的干扰, 特别是在印度尼西亚, 而今年下降主要是由于Covid-

19大流行(尤其是在秘鲁)造成的临时矿场关闭。2020年铜产量的下降将被新投产矿山

的额外产量部分抵消, 其中包括俄罗斯铜业公司的To minsk oye矿和刚果民主共和国

(DRC) 的Dezi wa铜钴矿。展望2021年, 预计产量将受益于2020年受限制的运营水平的

复苏以及最近投产的矿山的扩建和计划中的大型矿山的开工, 包括Kam oaK akula,

Spence硫化物项目和LoneStar等项目。

就精炼铜而言, 国际铜业研究组织(I CSG) 称全球铜市今年料短缺5.2万吨, 2021年

料过剩6.9万吨。在2019年生产停滞后,2020年、2021年世界精炼铜产量均将增长约

1.5%。继2019年冶炼厂升级导致暂时停产后,今年智利和赞比亚的精炼铜产量将大幅

提升。此外,在2019年进行一系列维修后,

日本和一些欧盟国家的产量也将实现强劲

的恢复性增长。刚果民主共和国的电解铜产量预计也将继续增加。需求方面, I CSG预估

2020年全球铜需求(除中国外)将下降9%,主要是在新冠肺炎疫情的限制措施影响下,

欧盟和美国的需求预期将分别下降8%和6%,且印度、日本和许多东盟国家需求将大幅

下降。到2021年,除中国以外的全球铜需求将上升1%。

(二)中国铜精矿产量缓慢回升

近年来中国铜矿产量呈现稳步增长趋势,与海外铜矿相比,今年国内铜矿供应受疫

情影响不大。8月份国内铜精矿产量为14.86万吨,环比增加7.12%,同比增加6.87%,

主要由于中央环保督查组的的第一轮巡视工作基本结束,国内矿企恢复生产节奏。预计

2020年国内铜矿产量增加7万吨左右。

目前中国仍依靠大量进口铜精矿来满足国内需求,进口铜精矿仍在中国铜精矿供给

中扮演着重要的角色。从中国铜精矿的自给程度来看,已从2010年的40%回落至2019

年的22%。10月份中国进口的铜精矿(或部分加工的铜矿石)为169万吨,同比增长11.7%,

比9月份下降21%,这也是历史次高纪录,由于供应紧张导致冶炼厂尽力采购原材料。

CSP T小组于9月

29日敲定四季度的铜精矿TC/RC地板价为58美元/干吨及5.8

美分/磅,较三季度上涨5美元/干吨及0.5美分/磅,一定程度上提振了市场信心。

10月国内铜冶炼厂现货加工费报48美元/吨,与9月持平。目前现货市场加工费没有

明显的上涨趋势, 市场仍重点关注2021年Benchmark的谈判。

(三)国内铜冶炼企业冲量迹象明显

国内冶炼企业保持冲量态势, 10月SMM中国电解铜产量为82.16万吨, 环比增加

2.73%, 同比增加4.93%。1-10月SMM中国电解铜产量累计为761.58万吨, 累计同比增

长3.75%。10月国内电解铜产量环比继续增长,同比去年增幅明显。这一方面是由于国

内冶炼厂在10月基本无检修,部分此前检修影响量得到恢复,且四季度大型炼厂维持

高排产;另一方面,10月国内废铜冶炼原料供应趋紧,但精炼厂粗铜库存相对宽裕,冷

料供应整体未对电解铜产量产生影响。11月1日再生铜资源政策执行,这也有助于缓

解对后续冷料供应的担忧。11月开始,华北炼厂新增产能逐渐释放,但部分国内炼厂有

检修安排, 两者相抵后, 预计电铜产量基本持平。根据各家炼厂排产计划, SMM预计11

月国内电解铜产量为82.45万吨,环比增加0.35%,同比增加3.21%;1至11月累计电

解铜产量为844.03万吨,累计同比增长3.70%。目前市场消费情况并不理想,各冶炼厂

周边零单交易欠佳。临近年末,精铜长单谈判逐步提上日程,冶炼厂整体具有明显的挺

价情绪。2019年中国电解铜产量为894万吨,增速2.4%;2020年预计增量在16万吨

附近, 增速1.8%。国际铜加工协会I WCC预计2020年中国精炼铜需求可能减少2.8%至

1187万吨。2021年需求预计将增加到1217.5万吨。

内销家用空调665.6万台,同比下滑0.2%;线上、直播带货等模式深刻影响了传统的

冷年开盘压货模式,部分经销商对新冷年开盘政策信心偏弱,更偏好直接通过直播提货,

以低价格加快销售周转方式赚取差价;出口家用空调354万台,同比增长16.5%。北

半球空调零售虽已进入旺季的尾声,但南半球逐步进入空调零售旺季。且海外二次疫情

冲击,海外空调企业的产能未完全恢复,我国企业生产已步入正轨,因此海外工厂订单

大幅向国内龙头厂商转移。海外经销商基于目前库存水平及明年需求预期,从国内龙头

企业备货动力较为充足,9

月出口订单实现快速增长。目前空调行业处于弱复苏状态,

预计将延续到明年。后期空调行业运行也存在一定风险。一方面,海外疫情使得需求前

景仍不明朗。若疫情对海外需求的影响超出预期,则外销订单也可能面临大幅下滑的局

面。如果主要的出口对象在贸易政策方面出现重大变化,也会使行业出口表现受到影响。

另一方面,疫情对国内居民收入构成冲击,家电以旧换新成效将如何,空调迎来的换新

潮是否会被打乱,这都存在一定变数。

四、后市展望

宏观面上,在货币和财政政策的刺激下,全球经济仍延续着逐渐复苏的态势。目前

国内货币政策仍以“稳”为主,美联储宽松政策有望延长,美元弱势将为铜价提供支撑。

后期需关注宏观事件加剧铜价波动的风险。基本面上,一方面,目前全球矿端逐渐修复

且建设项目重启,但矿与冶炼间的供需仍处相对偏紧格局,只是程度较前期有所缓解。

另一方面,在国内铜冶炼企业冲量、进口精炼铜大幅增长的同时,下游消费不及预期。

虽然空调、汽车行业消费需求好转,但占铜整体消费比例不大,而占比较大的电力领域,

线缆需求未明显转好,因此整体铜消费略有回暖,但没有明显起色。总体而言,目前铜

供需矛盾不大,铜价走势主要由宏观因素主导。预计沪铜在11月主要以震荡偏强行情

为主,下方支撑位50000,上方压力位53050。