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[文华财经]美国贸易逆差创纪录

作者:yx1898发布时间:2021-11-05分类:股票配资平台浏览:356


导读:美国财政部宣布减少长端国债发行:在美联储宣布Taper之前,美国财政部宣布减少长端国债供给(图表3)。财政部对20年期和7年期国债发行量削减更多,可能考虑到相应期限债券的需求较弱;...

美国财政部宣布减少长端国债发行:在美联储宣布Taper之前,美国财政部宣布减少长端国债供给(图表3)。财政部对20年期和7年期国债发行量削减更多,可能考虑到相应期限债券的需求较弱;目前没有计划削减TIPS债券供给,或有助于真实利率从负值逐步回升。我们发现财政部美债供给减少与美联储Taper相互抵减后,基本符合当前期限溢价水平(图表2)。美债供需因素可能无法推高期限溢价,对名义利率影响有限。


图表2:美联储Taper与财政部削减发行抵减后的国债净供给对期限溢价推升有限


资料来源:Bloomberg,中金公司研究部


图表3:美国财政部宣布减少国债发行量


资料来源:美国财政部,中金公司研究部


为何十年期美债利率最近再次回落?美债利率10月下旬一度冲高至1.7%,但随后再次回落,一种流行观点认为市场正在交易美国增长下行甚至衰退风险。我们对此观点持保留态度。如果市场确实担忧美国的增长前景,那么美股应该已经出现明显调整,但美股指数仍然保持强势。我们认为美债长端利率下行可能受交易因素影响更多。目前很多投资者使用曲线扁平交易(Curve Flatter)对冲滞胀风险,即卖出短端债券的同时买入长端债券(图表4),形成长端利率的下行压力,与增长预期关系较小。本次美联储决议与国债供需变化基本符合预期,但美债长端利率仍然上行,可能部分反映曲线交易的仓位调整:美联储强调对加息有耐心,市场小幅推后加息节奏,部分Curve Flattener平仓,曲线陡峭化,长端利率被动上行。


图表4:曲线扁平交易建仓与平仓机制


资料来源:中金公司研究部


图表5:美债长端利率仍然上行,可能部分反映曲线扁平交易的仓位调整


资料来源:Bloomberg,中金公司研究部   


Taper落地后,美债利率如何演绎?我们认为2022年的美债利率走势可能会与2013-2014年有所不同。2013年Taper落地是美债利率下行的起点,但2022年Taper之后美债利率可能保持上行趋势。我们在今年10月初明确提出,美债市场的主要矛盾已经发生变化:推高美债利率的主要因素已经由Taper转变为加息预期、通胀风险与其他央行的收紧政策。10月份以来市场对美联储加息预期不断强化,期货市场预期美联储2022年的加息次数已经由1次增加到2次以上(图表6),但仍然低估了2022之后的加息路径。我们依据9月FOMC会议散点图加息路径计算,即使美联储只完成长期政策利率目标的一半(政策利率达到1.3%),十年期美债利率的均衡价格也在2.0%以上。同时美国通胀风险上升,国债波动率大幅上升,但市场尚未对波动率充分定价(图表10)。叠加美国以外其他央行收紧货币政策,期限溢价可能逐渐抬升,造成美债利率中枢上移。


美国商务部周四公布的数据显示,9月份商品和服务贸易逆差增长11.2%至809亿美元,8月份修正后为728亿美元。外媒对经济学家进行的调查中值为逆差802亿美元。

[文华财经]美国贸易逆差创纪录  股票配资平台  第1张

9月商品和服务进口增长0.6%至2885亿美元,美国当月消费品和资本设备进口分别增加7亿美元和25亿美元。9月出口则下降3%至2076亿美元,因黄金和原油出口减少。

9月份贸易逆差的扩大意味着当季贸易继续拖累GDP。净出口让第三季经济增长率减少1.14个百分点。以下是更多细节:

(1)商品贸易逆差从892亿美元扩大至创纪录的982亿美元;

(2)服务贸易顺差从2011年以来的最低水平增至172亿美元,这是四个月以来的首次增长;

(3)旅行进口(衡量美国人出国旅行的指标)连续第七个月增长,至60亿美元;

(4)美国商品出口降至1427亿美元,为2月以来首次下降;

(5)汽车和零部件进口额下降22亿美元;

(6)经通胀调整后,9月份商品贸易逆差扩大至约1110亿美元。