[外盘期货走势]通胀仍为最大障碍

• 今年12月资金面较为宽松，月末资金面结构性分化，央行操作以维护流动性平稳为主。从资金价格走势来看，上旬和中旬降准、MLF续作等系列措施对冲年末缴税压力，但下旬由于跨年资金需求增多，资金面出现分化，年内资金偏松，跨年资金较紧。从数量层面来看，月末央行逆回购明显加码，呵护资金面意图明显。

• 流动性具有春节效应，但从2015年开始，该效应逐渐减弱。长假前由于年终工资奖金的结算发放和居民的现金存取等行为给银行备付带来了较大压力，资金面流动性紧张，资金利率大幅抬升。年后由于资金大规模回流，资金利率将显著回落。但近些年由于央行不断丰富货币政策工具箱，同时伴随着同业负债的快速扩张，春节效应减弱。

• 往年央行如何应对春节效应？1）2017年：TLF提供临时性支持，短期限补充资金面缺口；2）2018年：CRA释放资金，对冲手段以短期、结构性资金投放为主；3）2019年：TMLF首次投放，叠加全面降准和定向降准释放流动性；4）2020年：全面降准和TMLF组合操作，降准力度较上年下调；5）2021年：首次未采用特殊流动性安排，仅以逆回购和MLF投放应对缺口压力。

• 我们预测明年1月份流动性缺口规模在3.2万亿左右，处于历史同期较低水平。我们从M0、政府存款、银行缴准、公开市场操作到期量四个角度分析，预计明年春节前（1月份）的流动性缺口规模在3.2万亿左右，低于今年同期水平。

• 预计春节前再次全面降准的可能性较低。从历史上看，除非提前公告，央行鲜有连续两月降准的情况。本月央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次全面降准释放长期资金约1.2万亿元，一部分归还当月到期MLF，剩余部分用于补充长期资金。如若明年1月份继续全面降准，则节前流动性可能过于宽松。此外，12月末超储规模预计大幅回升至1.6%。

• 逆回购和MLF投放或成主要手段。参考2021年，央行首次未采用特殊货币政策工具，仅通过逆回购和MLF投放弥补流动性缺口。预计明年1月份资金缺口规模处于历史同期低位，而且12月份“二次降准”后银行间资金“水位”较高，我们预计央行仍将通过逆回购和MLF投放等手段对冲流动性缺口。

美国商业媒体CNBC的最新调查显示，华尔街投资者认为通货膨胀仍将是2022年股票市场的最主要的障碍，同时在股市只会看到疲弱的回报。

这项调查在本周早些时候进行，范围涵盖了约400名企业CEO、股票策略师、投资组合经理和媒体撰稿人，以了解他们对明年股票市场的立场。

结果显示，超过一半（53%）的受访者认为，在2022年最担心的就是通货膨胀；30%的受访者最担心美联储在错误的时间加息；而17%的受访者最担心新冠病毒及其对经济的影响。

在今年的最后几个月，高企的通胀给投资者留下极深的印象。11月，消费者物价指数（CPI）同比上涨6.8%，创下1982年6月以来的最高同比增速。美联储最近表示，将采取积极的政策来应对通胀，包括加快减少债券购买量（Taper）的步伐，以及暗示在明年有多达三次的加息。

Commonwealth Financial Network的首席投资官Brad McMillan在报告中说：

“这些不利因素都需要担心：通货膨胀处于几十年来的最高水平，供应链问题似乎无法解决。如果这些问题继续恶化，可能会使经济复苏脱轨。”

标准普尔500指数今年已经涨超27%，年内69次创下历史新高。这也让投资者们认为，股市回报可能在明年大幅降低。超过一半的受访者预计明年标普500指数的涨幅将低于10%；近20%受访者认为能高于10%，而10%受访者认为将持平。