[逸富国际]最具确定性的

为深入贯彻党的十九届六中全会精神，落实党中央、国务院有关全面深化改革开放的决策部署，日前，经国务院批准，国家外汇管理局在上海自由贸易试验区临港新片区、广东自由贸易试验区南沙新区片区、海南自由贸易港洋浦经济开发区、浙江省宁波市北仑区等区域开展跨境贸易投资高水平开放试点。

试点坚持系统观念，统筹发展和安全，坚持改革开放和风险防控一体试点、一体推进，旨在支持建设更高水平开放型经济新体制，同时为进一步提高开放监管能力、探索“更开放更安全”的外汇管理机制积累经验。试点政策涵盖9项资本项目改革措施、4项经常项目便利化措施，以及2项加强风险防控和监管能力建设的相关要求。

资本项目改革方面，一是拓宽企业跨境投融资渠道，支持中小微高新技术企业一定额度内自主借用外债，开展合格境外有限合伙人（QFLP）和合格境内有限合伙人（QDLP）试点，稳慎开放跨境资产转让业务，开展跨国公司本外币一体化资金池试点。二是提升跨境投融资便利化水平，外商投资企业境内再投资免于登记，符合条件的非金融企业资本项目外汇登记直接由银行办理，扩大资本项目收入资金使用范围，符合条件的企业自主选择跨境投融资币种，适度提高非金融企业境外放款规模上限。

经常项目便利化方面，便利优质企业经常项目资金收付，支持银行优化新型国际贸易结算，有序扩大贸易收支轧差净额结算企业范围，货物贸易特殊退汇免于登记。

加强风险防控和监管能力建设方面，完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，加强跨境资金流动风险监测预警和逆周期调节，严厉打击外汇领域违法违规活动，维护外汇市场稳定和健康秩序。建立试点纠错机制和风险应对预案，加强事中事后监管，提升非现场监管能力，关注大额异常跨境交易，确保试点平稳有序推进。

下一步，国家外汇管理局将继续统筹发展和安全，指导试点地区落实好各项政策措施，在筑牢风险防控体系、维护国家经济金融安全的前提下，进一步深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易投资自由化便利化水平，持续优化营商环境，服务实体经济发展，助力宏观经济稳定。

内需发力、信用宽松、外需不弱共振之下，2022Q1国内经济回升的确定性较高，甚至可能是全年经济增长高点。

首先，财政将于Q1集中发力。

2021年财政后置、2022年财政前置，叠加就地过年可能性较大，2022年Q1基建增速大概率明显回升。在稳增长压力较大的情况下，预计提前下达额度亦有望在2022年Q1附近形成实物工作量。

第二，地产销售改善，Q1宽信用可期。

9月末央行三季度例会以来，在促进房地产市场平稳健康发展等相关政策引导下，地产销售、房企融资及拿地均现回暖。近期成都、合肥、哈尔滨、沈阳、广州等多地均出台了给予重点企业开发贷款展期、降息或者放松预售资金监管等类似的加大对房地产金融支持力度的政策。预计地产销售和融资将延续改善趋势。

此外，最近票据利率快速走低亦符合宽信用初期特征。2019年1月票据融资单月新增额超过5000亿元的数据，随后社融增速开启了超过半年上行之路。我们认为本轮会出现类似的情况，2021年，特别是Q1，社融增速有望重新开启上行。

第三，海外疫情反弹，短期出口份额仍处高位。

2021年中国出口增速之所以能保持较高水平，一部分原因在于商品涨价效应，另一部分原因在于中国出口份额持续高于疫情前平均水平，出口也成为经济托底项。展望2022Q1，在海外疫情新一轮扩散的背景下，叠加就地过年政策利好生产，出口增速有望继续保持较高水平，托底经济增长。

就市场而言，Q1外部因素亦相对积极。

首先，当前已经是美联储货币政策表态最强硬阶段，预期不会“更差”、甚至可能边际转好。目前美国疫情“来势汹汹”，即便无法缓和市场对于美联储的加息预期，但至少会压制美债收益率。此外，尽管疫情显著反弹，但该因素未必会推动外部风险偏好转差。美股目前的基本面类似2018年底，但风险偏好则酷似1999年初。一旦情绪面战胜基本面，2022年美股或许会有疫后的最后狂欢。那么Q1海外风险偏好也并不会因为疫情而急剧收缩，反而会表现得更为积极。