[期货集合竞价]点评非农数据

近日，彭博经济研究为评估俄罗斯金融危机的严重程度及其对经济的影响，制作了五张图以展示俄罗斯的金融市场在遭遇连环制裁后的现状，涵盖俄罗斯卢布、股市、债券收益率、信用违约掉期的走势以及俄罗斯原油相对布伦特原油的折价。

这五张图的前期迹象表明，俄罗斯本次所面临的金融危机至少与2008年全球金融危机或1998年俄罗斯主权债务违约一样严重。俄罗斯此次的经济损失将相当大，俄乌冲突也肯定会导致俄罗斯的经济陷入深度衰退。

卢布贬值

3月依然是一个不平静的时间窗口。月初俄乌冲突在第二轮会谈后似乎有了短期的平静——降低市场的避险情绪，但是4日公布的非农就业报告，再次为美国经济的“热度”增加数据上的注脚，为月中美联储开始的加息提供事实上的支撑。而美元指数更是受益于地缘和美联储货币政策两重因素，一方面欧亚大陆上的不稳定增加了欧洲能源供给的不确定性，欧洲经济继续改善的压力因而上升，另一方面由于原油地区价差的扩大增强了美国原油的出口，继续改善着美国经济基本面，更主要的是收窄了美国对外的赤字规模，美元指数打开了上行的窗口（背后是欧元兑美元汇率跌破1.1的支撑）。

图：2月非农报告增强了美国和全球的经济差距短期继续扩大的可能

美国2月非农就业报告提供的现状：就业继续超预期增长，劳动力市场继续改善。从增量层面，美国2月新增67.8万人，远超市场此前预期的42.3万人，叠加继续改善的失业率（降至3.8%）以及劳动参与率（回升至62.3%），显示出就业市场继续改善的状态。结合此前公布的ADP就业报告——2月增加47.5万人，1月就业人数从-30.1万人大幅修正至增加50.9万人——劳动力市场维持景气状态。而这背后很重要的一个原因我们认为是劳动力市场在疫情冲击之后处在结构性短缺的状态，美国政府部门为了熨平怡情对于家庭部门的冲击在实施的“直升机撒钱”政策很大程度上拉动了美国宏观需求回到疫情前的高点，提高了对于劳动力的需求；但是疫情影响下很多劳动力选择了退出就业市场，造成了劳动力的供给短缺，按照JOLTs职位空缺调查截止2021年12月美国就业缺口达到1092万人，按照高盛的工作-工人缺口指标显示也有460万人。

短期而言，就业市场的高景气度推动美联储加息：美联储货币政策的宽松退出具备基于数据的基础，但是美联储加息政策具有非对称性影响。美联储主席鲍威尔在本月2日的半年度货币政策报告听证会上就明确指出当前美国劳动力市场的状态为“极为紧张”——就业市场在低收入人群和少数族裔中广泛改善，工资也以多年来最快速度增长——2月美国非农就业的继续改善，意味着美联储已经实现了最大就业目标，也为美联储加息提供了数据上的支撑。但是从影响上来看，美联储3月的流动性宽松撤出对于全球市场的影响是非对称的，一方面对于美国市场而言，由于经济呈现出的高景气度，流动性收紧带来的负面影响可能有限；另一方面对于美国以外的市场而言，美元流动性的收紧带来的负面冲击可能更大。我们尤其需要关注的是欧洲市场。在2月开始的地缘冲击过程中，能源供给冲击在降低欧洲油气供应的情况下，由于原油跨区价差的扩大改善了美国原油的出口环境，将事实上的造成美国对外逆差的收窄，叠加美国财政在2022年赤字增量的收缩，美国双赤字的收缩对于全球经济带来流动性收紧的冲击。而美国净需求的减少，也意味着对于非美地区宏观需求的冲击加强，当前市场定价反馈出已经计入美联储加息的影响，但美联储资产负债表收缩叠加美国双赤字降低对于全球真实需求的负面影响或才刚露出头角，这是在短期内我们需要警惕的风险，当前高涨的商品价格或因为“强劲的美国经济数据”而“盛极而衰”。

自去年11月美国当局警告称俄罗斯正于俄乌边境排兵布阵以来，卢布兑美元已下跌约35%。如上图所示，该跌幅导致卢布兑美元跌至历史低点。

卢布暴跌意味着俄罗斯通胀率将会上升，且有可能导致资金流向硬通货资产并引起银行挤兑。

许多俄罗斯人在过去 30 年中经历了无数次银行挤兑，现在他们正以“躺平”的态度来应对日益严重的困境。 

在乌拉尔地区从事教育工作48岁的埃尔米拉表示：

“虽然听起来很奇怪，但事实上商店或银行对此并没有恐慌。显然没有简单的解决方案，但我不打算跑去买欧元或美元，或者为了花钱买东西。”