[炒股投资]A股的逻辑

随着财经日历在无数投资者的目光中总算翻到了美联储3月议息周这一页，美联储加息——这一全球金融市场热议了大半年的重磅风险事件，终于有望在本周正式靴子落地……

美联储此前已经明确表示，其打算将联邦基金利率从历史低位上调0.25个百分点，并预计将在当地时间周三为期两天的议息会议结束时正式宣布这一决定。

不少业内人士指出，随着俄乌冲突使全球政治和经济力量的天平向更高的通胀倾斜，本周的美联储决议无疑将受到密切关注。而从美债市场过去一周的波动看，债市投资者的交投重心显然也已经提前从地缘风险转向了通胀忧虑——美国国债过去一周的糟糕表现堪称十年来罕见，众多交易员早已“整戈待旦”。

根据外媒汇总的数据显示，在截至上周四的四个交易日里，美国国债下跌1.6%，这意味着过去一年的利息收入付之东流。彭博编制的一项美国国债指数今年以来已累计下跌3.8%，超过了有纪录以来（1973年以来）任何一年的全年跌幅。

伴随着美债的抛售，美债收益率上周则全线走高。两年期美债收益率单周大涨约27个基点，至1.75%左右，为2019年9月以来的最高水平；指标10年期美债收益率上涨约25个基点，至1.99%。这背后的原因几乎完全是通胀预期上升，象征实际收益率的通胀保值国债的收益率相对稳定。

今年以来权益市场的四个阶段。第一阶段为1月中上旬；第二阶段为1月下旬至2月上旬；第三阶段为2月中下旬；3月以来为第四阶段。第一、二阶段市场看多稳增长、新能源及成长调整，但第二阶段分化更为显著、新能源与成长调整加速；第三阶段新能源及成长反弹、稳增长交易告一段落；第四阶段全面调整。

四个阶段权益市场的交易逻辑分别是什么？第一阶段（1月4日-1月17日）：稳增长预期延续，但处于数据空窗期；第二阶段（1月18日-2月11日）：经济企稳预期落空，但稳增长预期强化、“去宁化”加速；第三阶段（2月14日-2月28日）：1月社融超预期，“阶段性兑现稳增长”，“去宁化”告一段落；第四阶段（3月以来）：上海等地疫情突发，经济预期快速转差，俄乌局势进一步打压风险偏好。

如何扭转市场信心？我们理解的三种可能。第一种情形：疫情降温，扭转市场对经济的悲观预期；第二种情形：经济及金融数据超预期强劲，让市场消除对疫情等因素将掣肘经济前景的悲观预期；第三种情形：足够便宜。

1）2月社融及信贷数据表明宽信用暂时缺席，除非下周公布的1-2月经济数据超预期，否则第二种情形被暂时证伪。理论上，疲软的社融数据应该强化市场对于政策进一步发力稳增长的预期，但有别于1月中旬，目前疫情的内忧以及俄乌冲突的外患之下，该数据恐怕会加剧市场对经济前景的担忧。比如，宽信用未至大概率推动降息预期升温，但2月居民新增中长期贷款转负或将引发“即便政策进一步宽松也难以推升购房需求”甚至宽信用难以兑现等负面观点。当然，降息、降准等宽货币政策预期之下，利率债或将有所表现，短期内成长股有望相对跑赢价值，但A股市场是否有β行情还需观察疫情预期、降息预期是否兑现、美联储紧货币节奏以及俄乌局势。

2）假若疫情形势未能立即缓和、经济数据也未能扭转悲观预期，那么海外因素有望成为A股走势的关键。以俄乌问题为例。80年代末以来历次美国经济晚周期到衰退期都会出现流动性危机。明年美国经济衰退为大概率，因此今明两年爆发流动性危机的概率不低。而流动性危机往往有一些催化剂，假若俄乌冲突持续就极有可能成为全球流动性危机的催化剂。若俄乌战争在未来数周内结束，欧美取消制裁，则短期内发生流动性危机的风险有限，全球风险偏好有望回升；若冲突持续、制裁加剧，则Q2附近全球或有流动性风险。但幸运的是，即便爆发流动性危机，也仅局限于金融体系内部，因此只要美联储货币政策转向宽松该风险就会消退。若海外流动性危机爆发，预计国内宽货币与稳增长将加大发力，A股大概率在急跌后转涨，走势类似2020年3月前后。