[免费期货行情软件]俄罗斯能源遭“围剿”

一、 水位逆转：利率压制变推升

在去年12月报告《联储加速紧缩，如何影响资产价格》中，我们分析了2021年压制美债长端利率的重要因素是美联储通过QE购入太多债券，人为扭曲了美债的供需关系；并判断今年伴随压制因素被移除，利率可能上行50-60bps（去年12月的判断）。美联储前主席伯南克及众多学术文献指出，美债供需关系，通过影响美债期限溢价，进而将显著影响长端利率。基于我们的模型以及众多学术文测算，一个经验法则是，美联储每购买占比GDP 1%的债券时往往压低十年期利率8bps。2021年，美联储购买了近80%的购债净供给，今年这个数字在缩表过程中将骤减至负数，压制因素变为推升因素，因此10年期利率今年恐有较大上行空间。本文通过历史复盘及模型测算来定性定量判断今年美债10年期利率。

二、历史复盘：加息周期上半场美债长端利率趋势上行

理论上，在加息周期中，市场往往会通过预期渠道“重定价”未来政策利率中枢，即通过提高风险中性利率来提升长端利率。同时，伴随加息周期深入，通胀预期及其波动将得到抑制，市场也会调低由此带来的久期的期限溢价。所以，在加息周期中，长端利率往往伴随政策利率趋势上行，然而幅度却不及[3]，因此体现为曲线的平坦化甚至倒挂。基于美联储官方模型FRB/US，我们测算25个基点的加息往往导致10年期利率上行6个基点左右。

通过复盘1983年以来（“大缓和”时期）的6次加息周期，我们梳理出以下三条规律（图表1和2）：首先，加息周期平均持续21个月，累计加息290bps左右。其次，十年期利率峰值往往出现在加息周期的下半场，平均来说，距首次加息16个月后，或70%-80%的加息进程处。最后，整个加息周期，十年期利率平均上行90个基点，而利率峰值较首次加息时的利率水平平均抬升160个基点。基于以上理论机制、模型测算、及历史规律，我们发现美债10年期利率在加息周期的上半场甚至更久大概率趋势上行。

加拿大资源部长乔纳森·威尔金森（Jonathan Wilkinson）表示，加拿大将每天增加相当于30万桶的石油和天然气出口，以帮助那些试图摆脱俄罗斯供应的国家。

周四威尔金森在巴黎举行的新闻发布会上称，加拿大能源生产商可以通过加快扩大产量的计划项目，在年底前增产20万桶/日原油和10万桶油当量/日的天然气。

威尔金森表示，加拿大和美国的石油管道具备额外的运力，预计部分额外石油将通过墨西哥湾沿岸运往欧洲。他说：

“加拿大正在向我们的欧洲朋友展示，我们将在他们意识到处境时尽力相助。”

威尔金森表示，加拿大政府还在与欧洲国家讨论最终向它们供应液化天然气的问题，但任何出口设施都需要最终将液化天然气转换氢气，以作为该国远离碳氢化合物计划中的一部分。

加拿大没有液化天然气出口终端，但包括壳牌公司和马来西亚国家石油公司在内的财团正在加拿大西海岸建造一个大型出口终端，预计将在本世纪中期建成。

加拿大恐怕心有余而力不足？

加拿大是世界第四大石油生产国，但在快速提高产量方面面临限制。该国目前每天生产超过500万桶液态碳氢化合物，但其出口管道设施有限。

阿尔伯塔省阿萨巴斯卡油砂地区是加拿大大部分原油的生产地，该地区的产量通常接近产能，除非进行维护，而扩建可能需要数年时间。一些常规石油生产商正计划增加更多钻井，但要等到今年晚些时候。