[民众国际期货]科技股与美债

上期（3月1日~3月30日），我们建议超配的行业等权指数下跌8.4%，跑输基准（沪深300指数）1.3ppt，低配行业等权指数下跌5.7%，跑赢基准1.4ppt；中金行业配置精选组合下跌8.0%，跑输基准0.8ppt。截止3月30日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨177.6%，低配行业等权指数下跌19.9%，同期沪深300涨幅71.1%；中金行业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指数的超额收益约22.5ppt。

3月以来，市场宽幅波动反映宏观环境上的较多不确定性，除了国内局部疫情和经济增长压力外，海外的俄乌局势、美联储加息和中美关系也都带来扰动，投资者情绪偏弱背景下市场表现较为低迷，A股市场整体估值已经回到历史偏低位置，外资也出现较大规模净流出。从中观环境上，我们建议关注如下几个方面的变化：

1）  地缘政治冲突对“滞胀”预期影响。俄乌局势当前出现一定的缓和迹象，尚未出现明确转机，持续的地缘政治冲突使得包括能源、农产品、金属在内的多种大宗商品价格在过去一个月里出现了明显的攀升。美国利率曲线倒挂，隐含对于美国经济增长预期的担忧。如果出现“滞胀”情形下的交易，根据我们在前期主题报告《“滞胀”复盘及对当下的启示》的梳理，全球通胀预期可能会和风险资产表现呈现明显的反向关系，中国作为制造业大国则可能有相对韧性。未来继续关注地缘政治冲突对全球供应链的后续影响，包括对美国等海外经济体未来的货币和财政政策路径带来的影响以及对我国经济基本面影响。

2）  经济增长压力仍存，等待政策层面传递进一步维稳信号。年初至今，“稳增长”政策的落地和经济的表现都是市场关注的核心，但截至目前仍有待看到更多经济改善成效。当前投资者对宏观经济数据和未来政策预期仍较为敏感。高频数据显示地产销售依然较为疲弱、局部疫情也加剧了对消费需求的担忧，也使得市场开始博弈潜在的地产放松政策和进一步加力的货币、财政政策等等。我们认为，4月可能是“稳增长”加力的关键时间点，政策如何应对持续转弱的经济增长预期和市场情绪，可能会是未来市场走势的重要因素。

3）  国内局部疫情再起。本轮本土疫情的病毒传播性更强、单日感染人数更多、受影响的区域较多来自经济活跃地区。我们认为3月的经济增长（特别是居民消费端）在主要城市生产消费活动受限的背景之下可能出现下修；中长期来看，本轮疫情也引发了更多关于后续防疫政策的讨论，也对于许多实体经济行业未来前景至关重要，需要重点关注对于中小微企业和线下服务业的影响，后续围绕这一主线市场可能也会出现相应行情。