[远航]“缩减恐慌”已成历史

近期在美股市场下跌的环境中，有一类投资者收获颇丰，那就是既看涨股票又看跌股票的对冲基金。摩根士丹利资本国际世界指数（MSCI World Index）即将出现近一年来最严重的月度跌幅，多空对冲基金的表现优于其他类型的对冲基金。

截至周一，根据高盛的大宗经纪商编制数据显示，根据基本面选股的对冲基金下跌了1%，而使用计算机模型选股的基金上涨了3%，与此同时摩根士丹利资本国际世界指数下跌了3%。

基金经理们纷纷选择避险，而高盛基金客户在周一卖空基金的数量，创下了7月以来最大增幅，这有助于抵消长期账面上的损失。

在市场暴跌时做空无疑会带来丰厚的回报，但对于过去10个月以来表现平平的基金来说，也许正是这段时间的表现，才让投资者们仍然愿意支付高昂的费用投资基金。

当股市下跌时，有一个重要的参与者获利至少是一种安慰。摩根士丹利的策略师认为，如果市场的损失像滚雪球一样越滚越大，看空对冲基金坚持看空押注的话会让市场承受的抛售压力就会越来越小。倘若标普500恢复曾经的涨势，那么看空押注将会被迫平仓，为涨势提供动力。

周四标普500指数已经结束了4天的下跌，反弹上涨了0.9%。

除了鹰、鸽两派官员，还有一群看涨和看跌的投资者都准备好应对潜在的“黑天鹅”事件，比如新冠病毒。但目前，新的“黑天鹅”事件并没有出现，不过市场已经做好准备迎接显然威胁性小得多的美联储缩减购债（taper）行动。

据媒体获悉，从周四的美联储决议来看，该央行可能将于11月开始缩减购债规模，直至明年年中完成缩减。

鲍威尔对美联储未来几个月的看法非常清楚，几乎没有留下任何疑问。长期以来，开始taper的必要条件是朝着提高通胀和控制失业率的目标取得“进一步重大进展”。鲍威尔表示，下个月“不需要一份亮眼的就业报告”，只要一份“像样”的报告就能满足缩减购债的要求。他补充称，“进一步的重大进展”已经基本完成。除非下个月出现一些令人意外的糟糕经济数据，否则美联储很可能将于11月的FOMC会议上开始逐步缩减购债规模。

此外，对于缩减量化宽松的可能时机，鲍威尔表达得更为明确。他表示，“在明年年中左右结束”缩减购债可能是合适的。对鲍威尔最合理的解读是，美联储将从11月开始每月缩减150亿美元（或者每月100亿美元），这将使这项工作在明年6月完成。这也比许多人预期的更加“鹰派”。

根据国际金融研究所首席经济学家Robin Brooks提供的图表，其中包括“快速taper”和“缓慢taper”的情形。Brooks指出，FOMC认为，缩债应该在2022年年中完成。这意味着“快速”缩减购债规模（红色点图），即每月减少100亿美元的美国国债购买量，这将使得美联储在6月份之前完成结束购债。这还意味着，11月的FOMC会议将宣布taper，以及11月的购债规模将从10月的800亿美元降至700亿美元。

但市场对此几乎无动于衷。美联储今年大部分时间都在研究2013年的例子，当时美联储缩减QE的信号与市场沟通不充分导致实际收益率从5月份开始飙升。但是当taper真正开始时，实际收益率就开始下降。从2013年的减量经验可以发现，对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段，而非正式减量，更多是预期变化。

今年的taper情况完全不同。今年早些时候，利率出现了最初的恐慌，后来完全逆转了。2013年，利率飙升吓得美联储大吃一惊，当时它宣布，不会在9月份开始缩减购债规模，一直等到12月才进行实质性缩减。目前，在这一点上，市场已经相对充分预期了taper，市场反应平静；那么美联储就没有理由拖延taper。

如果观察衡量美国国债预期价格波动的ICE BofA MOVE指数，可以观测到与2013年相比，当前交易员对美联储今年的缩减购债非常平静。2013年12月缩减购债规模之前，美联储在等待这一指数的下降。而这次的情况应该可以让美联储在11月开始taper