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美国6月ISM制造业PMI低于预期，其中的新订单分项降至50以下，显示需求放缓。与此同时，美国5月实际消费支出环比下滑，加剧市场对美国经济衰退的担忧。但另一方面，劳动力短缺、原材料价格上涨等因素继续存在，美国通胀风险难言解除。总体上，美国经济正面临物价上涨、货币紧缩、需求走弱的三重夹击。对此，美国债券市场反映强烈，衰退交易主导下，10年期美债收益率大幅回落，但由于通胀依旧有韧性，我们认为美债利率难言见顶。

制造业方面，6月ISM制造业PMI从上月的56.1下降至53，创两年来新低（图表1）。从分项看，代表需求的新订单指数从55.1下降至49.2，为两年以来首次低于50的枯荣线（图表2）。根据ISM的调研[1]，价格上涨和交货时间延长是导致新订单下降的主要原因。分行业看，在18个受访行业中有7个报告了新订单下降，分别是：木制品；家具及相关产品；纸制品；运输设备；电气设备、电器及零部件；化学产品；食品、饮料和烟草产品。

6月ISM制造业PMI产出指数从54.2小幅上升至54.9，就业指数从49.6下降至47.3，连续第二个月低于50。根据ISM的表述，就业指数下降的原因依旧是“招工难”。根据ISM的调研，绝大部分受访企业表示，他们仍然在招聘新员工，但其中42%的企业表示难以招到合适的雇员，这一比例较上月的30%更高[2]。另外员工的离职率仍然较高，这对企业生产也带来了阻碍。

6月ISM制造业PMI供应商交付指数从65.7降至57.3，显示供应链瓶颈有明显改善。原材料价格指数从82.2降至78.5，但仍然处于历史高位。该指数已经连续25个月高于50，连续22个月超过60。分行业看，石油和燃料、包装用品（包括瓦楞纸）、食品配料、石油石化产品是价格上涨的主要原因，但根据ISM的调研，也有8.3%的受访企业表示，6月份的价格出现了下降[3]。

总的来看，美国制造业的需求放缓已是比较确定的趋势了。我们在上周报告《欧美PMI加剧全球增长担忧》中曾提示，美国6月Markit制造业PMI不及预期，且新订单指数也降至50以下，反映出制造业需求下降（图表3、图表4）。周五公布的ISM制造业PMI强化了这一观点，同时也使市场对于美国经济放缓的担忧进一步增加。