[白银期货论坛]消费旺季提振 郑糖有望触底反弹

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农产品白糖

中国国际期货·研发产品系列2021年06月18日星期五

消费旺季提振郑糖有望触底反弹

要点提示：

中期研究院

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农产品研究团队

请务必阅读正文后的免责声明

1、2020/21榨季全球食糖供应仍有缺口。在国际糖市经历了

连续三年的供应过剩格局之后， 国际糖业组织(ISO) 预计

2020/21年度全球食糖面临310万吨的供应缺口，低于2月

份预测的480万吨。就2021/22年度而言，预计全球食糖将

面临供应过剩的局面。虽然法国出现霜冻，但泰国产量恢

复，且印度收成再创佳绩及欧洲产量增加，是促使糖市从不

足转为过剩的主要因素。

2、进口糖冲击明显。食糖进口量在近两月处于低位，给国产

糖腾出了较好的销售窗口，但1-4月进口糖总量仍增加明

显。前期主要由于国内处在新糖累库存时段，配额发放进度

较慢，使得近几个月进口保持低位。

3、郑糖后市有望触底反弹。展望后市，随着气温的不断升

高，冷冻饮品、含糖饮料的消费将迎来增长，食糖消费带来

的内生动力有望重燃市场信心。这将有利于加快食糖去库存

化进度，给予糖价上涨动能。但5月中旬至今巴西对我国发

船有明显增加，这将给7月市场带来一定压力，因此糖价上

涨空间将受限。预计郑糖在最近1月里将以触底反弹行情为

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专题

就国际糖价而言，近期巴西压榨进度提速，食糖短期供应量得到了提升，且印度、

泰国天气情况理想有利于来年产量恢复。在此背景下， ICE原糖期价近期震荡下行。郑

糖在受到国际糖价拖累的同时，国内食糖工业库存处于高企状态，因此糖价承压明显，

郑糖主力合约期价目前下跌至5330附近。

图1：巴西食糖供需平衡情况单位：万吨、%

资料来源：WIND、中期研究院

牵动着全球糖市的神经。2021/22榨季于4月正式拉开帷幕，前期严重的干旱损及巴西

一、2020/21榨季全球食糖供应仍有缺口

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2017/2018

——库存消费比

2018/2019

2019/2020

2020/2021

总产量一

总消费量

巴西2021/22榨季食糖产量将小幅下降。巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动

的产量，甘蔗供应紧张。巴西中南部地区糖厂5月下半月压榨甘蔗4322.9万吨，同比

增加1.9%；产糖262.3万吨，同比增加2.59%；乙醇产量同比增加9.16%，至19.87亿

升。糖厂使用46.34%的甘蔗产糖，上榨季同期为47.26%。5月份的甘蔗单产为每公顷

79.16吨，低于2020/2021年度同期的87.6吨，同比下降9.63%。2021/22榨季截至5

月底，244家工厂开榨(包括玉米乙醇加工厂)，同比减少4家。中南部已累计压榨甘蔗

1.296亿吨，同比减少10.88%，累计产糖715.2万吨，同比减少11.12%，累计产乙醇

58.24亿公升，同比下降6.66%，平均制糖比例为45.14%，上榨季同期为45.83%，平均

甘蔗出糖量(AT R) 为每吨128.27千克， 略高于去年同期的126.69千克。就2021/22

年度而言，巴西中南部2021/22年的甘蔗收成预计将下降至5.75亿至5.8亿吨的范围，

糖产量预计降至3600-3650万吨。

印度新作产糖量预计恢复性增加。印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产

国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市

场的供需格局产生较大影响。2020/21榨季印度共502家糖厂开榨，同比增加45家糖

厂。印度20/21榨季截至5月15日累计产糖3036万吨，同比增加382.8万吨，未收榨

糖厂为44家，同比减少19家，北方邦西部一些糖厂的粗糖生产由于疫情封锁限制而停

止，部分甘蔗转向产糖，因此预计部分糖厂会持续压榨至6月。2020-21榨季糖产量将

从去年的2741万吨增加到3090万吨，同比增长12.7%。预计本榨季印度国内消费量将

达到2600万吨，比去年增长2.8%，新冠疫情和几个州的封锁没有对消费量造成破坏。

从出口量来看，去年糖出口量达到590万吨以上的记录高位，预计今年出口创新高。出

口量提升主要由于国际糖价坚挺，且国内政府给予补贴，补贴金直接划转到蔗农的账户

中。同时巴西和泰国食糖产量下滑对印度出口也较为有利。本年度印度糖主要出口目的

地为印度尼西亚和阿富汗，占出口总额近48%。目前印度出口步伐稳定，印度已经签订

570万吨的食糖出口合同，超过了95%的20/21榨季出口配额量。其中今年1-4月实际

发运370万吨，预计5月出口约70-80万吨。

2020/21榨季泰国食糖产量创11年新低。泰国是仅次于巴西的全球第四大食糖生

产国和第二大食糖出口国。泰国2020/21榨季于3月31日结束甘蔗压榨，共计压榨甘

蔗6665.88万吨，同比减少11%，产糖757万吨，同比下降8.5%，为09/10榨季以来最

低水平。一方面是由于大量蔗农因利润更高而改种木薯；另一方面，恶劣的天气条件对

甘蔗生长也有影响。这意味着泰国糖产量将达到10多年来的最低水平，甚至不到

2018/19榨季的一半。预计出口量降至400万吨左右。此外，2021/22年度泰国甘蔗作

物产量料从6，600万吨升至8，500万吨，预计将提升该国糖出口从390万吨增至580万

吨。

图2：泰国食糖供需平衡情况单位：万吨、%

资料来源：WIND、中期研究院

二、进口糖冲击明显

今年一季度进口许可发放慢，

中国1月份进口糖62万吨，2月份进口糖43万吨，

1月2月3月4月5月6月7月8月9月

3月份进口食糖20万吨，同比增加12万吨，环比减少23万吨。中国4月份进口糖18

万吨，同比增加6万吨，环比减少2万吨。2021年1-4月中国累计进口食糖143万吨，

同比增加91万吨。20/21榨季截至4月底中国累计进口食糖393万吨，同比增加242万

吨。2021年1-4月中国食糖进口金额502百万美元，同比增长146.9%。食糖进口量在

近两月处于低位，给国产糖腾出了较好的销售窗口，但1-4月进口糖总量仍增加明显。

前期主要由于国内处在新糖累库存时段，配额发放进度较慢，使得近几个月进口保持低

位。但近期原糖港口发运量增加，进口供应预计将增长。叠加食糖新增工业库存去库量

无明显的亮点，因此短期现货市场仍处于过剩的格局中。

前糖浆与白糖的价差较大，但与国内白糖、F55的检测指标相比，糖浆的检测指标仍有

一定差异，诸如可乐、百事、徐福记等终端消费企业不会轻易去使用糖浆。糖浆报关在

年前时较严格，报关时间延长，糖浆进入国内后的保质期也缩短。后期只要价差合适，

则糖浆仍将供应国内市场，糖浆进口短期难以被有效遏制。

资料来源：WIND、中期研究院

从糖浆进口情况来看，2021年1-4月我国累计进口糖浆三项合计13.61万吨。目

图5：中国食糖进口情况单位：万吨、%

请务必阅读正文后的免责声明6投资有风险，入市需谨慎!

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三、食糖工业库存高企静待拐点来临

2020/21年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南有1家糖厂生产外，其他省(区)

糖厂均已停榨。截至2021年5月底，本制糖期全国共生产食糖1066.05万吨(上制糖

期同期产糖1040.72万吨)，比上制糖期同期多产糖25.33万吨。其中，产甘蔗糖912.79

万吨(上制糖期同期产甘蔗糖901.44万吨)；产甜菜糖153.26万吨(上制糖期同期产

甜菜糖139.28万吨)。截至2021年5月底，本制糖期全国累计销售食糖589.26万吨

(上制糖期同期631.09万吨)，累计销糖率55.28%(上制糖期同期60.64%)。其中，

销售甘蔗糖470.26万吨(上制糖期同期535.22万吨)，销糖率51.52%(上制糖期同期

59.37%)，销售甜菜糖119万吨(上制糖期同期95.87万吨)，销糖率77.65%

糖期同期68.83%)。

(上制

5月产糖量12.09万吨，环比下滑29.85万吨，同比下滑7.65万吨。从近5个榨

季5月的产量来看，最高值为19/20榨季的19.74万吨，最低值为18/19榨季的7.89

万吨，近5个榨季的平均值为12.562万吨。2020/21榨季的5月产量高于均值水平。

5月销糖量93.69万吨，环比增加16.02万吨，同比增加15.37万吨。从近5个榨

季4月的销量来看，最高值为17/18榨季的101.09万吨，最低值为16/17榨季的74.68

万吨，近5个榨季的平均值为87.522万吨。2020/21榨季的5月销量高于均值水平。

随着气温不断升高，夏季备货需求逐步启动，糖市迎来了季节性消费旺季时段。碳酸饮

料、冷冻饮品等行业的需求得到增长，且抵消了部分成品糖需求减少量，因此市场整体

的用糖增幅有所放缓，近期需求端将迎来边际好转的局面。

工业库存方面，截至5月底，2020/21榨季国内糖厂新增工业库存为476.79万吨，

同比增加67.16万吨。从近5个榨季截至5月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季

的476.79万吨，最低值为16/17榨季的400.15万吨，近5个榨季的平均值为430.36

万吨。2020/21榨季截至5月底的工业库存略高于均值水平。贸易商对低位糖价存有谨

慎心态，终端随用随采，社会库存较低。6月份国内食糖市场进入传统消费旺季，终端

用糖企业采购积极性影响食糖去库存速度，库存拐点即将到来。

从广西食糖生产情况来看，本榨季广西甘蔗产糖率居历史均值高位，同时随着机械

化收割的推广，部分砍工费削减，预计2020/21榨季广西制糖成本约4500元/吨。不仅

制糖成本降低，财务费用也出现下滑，与去年同期相比，本榨季广西糖厂的资金状况良

好，仅有少部分糖厂面临阶段性资金紧张的问题。这意味着广西制糖集团资金最大压力

的时段已过去，现货价格也会获得一定支撑。

专题

图6：各榨季5月食糖销量情况

单位：万吨

图7：各榨季截至5月底食糖工业库存情况单位：万吨

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■销量

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16/17榨季17/18榨季18/19榨季19/20榨季20/21榨季

资料来源：WIND、中期研究院

四、预计下榨季食糖小幅减产

从北方甜菜生长的情况来看，北方内蒙古甜菜产区前期温度偏低、降水较多，近日

气温回升较快，甜菜生长基本正常。从南方甘蔗生长的情况来看，近期除云南西部部分

地区外，南方大部分甘蔗产区水热条件对春植蔗的出苗、幼苗生长、分蘖和宿根蔗的发

株、生长较为有利，后期需密切关注病虫害情况；

就2021/22榨季广西的甘蔗生产而

言，预计有望实现小幅增长。上一年度良种补贴的甘蔗款拨付及时，农民翻兜或良种播

种的积极性明显提升。同时广西2-4月降雨缓解了干旱，对甘蔗播种也较有利。从替代

作物的影响来，替代物作物收益下降，柑橘病害较重使得农民种植积极性被打压，与前

期相比，甘蔗受到的来自替代作物的威胁被削弱。综合来看，预计2021/22榨季广西甘

蔗面积增加约20万亩。

本月估计，

2020/21年度中国食糖产量达1067万吨，比上月调高8万吨。食糖进

口量450万吨。本月预测，2021/22年度，中国糖料种植面积1388千公顷(2082万亩)，

比上年度减少65千公顷(97.5万亩)，其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少79

千公顷(118.5万亩)，但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略

有增加；预计2021/22年度食糖产量1031万吨，比上年度减少28万吨，消费量1550

万吨，保持稳定。预计2021/22年度，国际食糖均价每磅15.0-18.0美分，均值较2020/21

年度提高1.5美分，主要是由于世界大宗商品通胀预期升温；国内糖价在预期减产和成

本增加等因素影响下，预计2021/22年度每吨5300-5800元，均值较上年度提高100元。

预计未来10年，伴随着糖料作物种植面积和单产的小幅提升，食糖产量将继续保

五、郑糖后市有望触底反弹

目前国内糖市供应处于阶段性宽松状态，一方面，工业库存处于近年来的相对高位，

另一方面，加工糖集中开机的压力明显，且前期进口糖量同比增幅明显。展望后市，随

着气温的不断升高，冷冻饮品、含糖饮料的消费将迎来增长，食糖消费带来的内生动力

有望重燃市场信心。这将有利于加快食糖去库存化进度，给予糖价上涨动能。但5月中

旬至今巴西对我国发船有明显增加，这将给7月市场带来一定压力，因此糖价上涨空间

将受限。预计郑糖在最近1月里将以触底反弹行情为主，运行范围为5350-5580。